投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [12] 核心观点 - 斯菱股份是专业生产汽车轴承的汽车零部件制造企业，主业聚焦汽车后市场，受益于汽车车龄和保有量增长，主业有望稳健发展 [3][6] - 公司积极切入机器人赛道，布局谐波减速器和旋转执行器产品，有望打开第二增长曲线 [3][9] - 预计2025-2027年实现归母净利润分别为2.1亿元、2.5亿元、3.5亿元 [10] 主业：汽车轴承业务 - 公司主营业务为汽车轴承的研发、制造和销售，产品包括轮毂轴承单元、圆锥轴承、离合器轴承、涨紧轮等，终端市场约85%聚焦售后市场，约15%为主机配套市场 [6][32][33] - 2020至2024年公司营业收入复合增速为10%，2025年上半年实现营业收入3.91亿元，同比增长9% [27] - 2020至2024年归母净利润复合增速为46%，2025年上半年归母净利润为0.99亿元，同比增长5% [27] - 公司毛利率从2020年的25%提升至2025年上半年的35%，归母净利率提升至25%左右，主要得益于产品结构优化和海外占比提升 [35] - 海外收入占比约70%，客户包括辉门、NAPA、GMB等全球头部企业，渠道优势明确 [32][33][44] - 公司拥有新昌和泰国两大生产基地，新昌项目建成后将新增629万套高端汽车轴承年产能，泰国工厂三期建设推进中，有望提升海外订单竞争力 [6][54] 新业务：机器人零部件 - 公司成立机器人零部件事业部，布局谐波减速器及旋转关节模组，产品已推出，并规划投资1.17亿元建设机器人零部件智能化技术改造项目 [9][88] - 谐波减速器是人形机器人旋转关节的核心零部件，特斯拉Optimus全身选用14个谐波减速器，国内主机厂呈现加大谐波用量趋势 [7][58][62] - 谐波减速器具备减速比高（通常80:1以上）、体积小、传动精度高等优势，高端市场由日系企业主导（市场份额合计超55%），国产替代空间大 [7][66][69] - 谐波减速器制造难点在于齿形设计、材料选择（如柔轮常用40CrMoNiA）和设备工艺（如插齿滚齿工艺依赖进口），技术壁垒较高 [8][77][78][82] - 轴承与减速器生产流程存在相似度，公司基于原有轴承加工工艺有望顺利切入减速器市场，目前产能建设中 [9][92]