投资评级与目标价 - 报告对小商品城维持“买入”投资评级 [1] - 目标价为人民币28.00元，较前值26.64元有所上调 [1][8] 核心业绩表现 - 2025年第三季度单季实现营业收入53.5亿元，同比增长39.0% [4] - 2025年第三季度单季实现归母净利润17.7亿元，同比增长100.5% [4] - 2025年前三季度累计营业收入130.6亿元，同比增长23.1%；累计归母净利润34.6亿元，同比增长48.5% [4] - 第三季度毛利率同比提升15.3个百分点至45.4% [6] - 第三季度归母净利率同比提升10.1个百分点至33.0% [6] - 第三季度经营活动现金流大幅增至82.2亿元，远高于第二季度的16.6亿元 [6] 增长驱动因素 - 全球数字贸易中心于2025年6月全面启动招商，是业绩增长主要驱动力 [5] - 截至10月13日，数贸中心已吸引时尚珠宝、创意潮玩等8个行业超3,700个主体入驻 [5] - 第三季度合同负债环比增长130.7%至148.4亿元，为后续营收提供有力支撑 [5] - 数贸中心入驻商户中，省外主体超35%，新生代商户占52%，拥有自主品牌或IP产品的商户占57% [7] 创新业务进展 - Chinagoods平台开发了专注于小商品贸易的“世界义乌商贸大模型”，并推出小商AI设计、AI视创等13项AI应用 [7] - 义支付跨境支付业务前三季度交易额突破270亿元人民币，同比增长超35% [5] - 义支付跨境支付手续费为0.2%-0.4%，支持多币种实时结算 [7] 盈利预测与估值 - 报告上调2025-2027年归母净利润预测至48.2亿元、58.0亿元、67.8亿元，上调幅度分别为19%、13%、8% [8] - 2025-2027年归母净利润复合年增长率预计为30% [8] - 基于2025年32倍市盈率得出目标价，参考可比公司2025年一致预期市盈率为37倍 [8][12] - 预测2025年每股收益为0.88元，对应市盈率为21.68倍 [3]