投资评级 - 报告给予用友网络“买入”评级，并予以维持 [4] 核心观点 - 报告认为公司第二季度收入增速转正，净利润减亏，基本面改善 [6] - 公司云订阅转型加速，相关合同负债和云业务ARR实现显著增长 [6] - 公司“AI至上”战略加速推进，产品生态丰富并获得市场认可 [6] - 公司全球化战略拓展顺利，海外业务收入及新签订单高速增长 [6] 公司基本状况与估值 - 公司总股本为3,41700万股，流通股本为3,41700万股 [1] - 公司市价为1532元，总市值为52,34840百万元，流通市值为52,34840百万元 [1] - 基于2025年10月14日收盘价，预测公司2025年每股收益为-009元，2026年转正为003元，2027年增至012元 [4] - 预测公司2025年市盈率为-1814倍，2026年大幅改善至5523倍 [4] 财务表现与预测 - 2025年中报显示，公司营业收入为3581亿元，同比下降59%，归母净利润亏损945亿元 [5] - 第二季度单季收入为2203亿元，同比增长71%，净利润亏损209亿元，同比减亏132亿元 [6] - 预测公司2025年营业收入为9653亿元，同比增长55%，2026年增长72%至10346亿元，2027年增长84%至11214亿元 [4][8] - 预测公司归母净利润将于2026年扭亏为盈，达到102亿元，2027年增长317%至425亿元 [4][8] - 公司毛利率预计持续改善，从2024年的475%提升至2027年的550% [8] 云业务与运营数据 - 公司订阅相关合同负债为241亿元，同比增长236% [6] - 云业务年度经常性收入（ARR）为265亿元，同比增长137% [6] - 订阅相关收入增速为169%，新增云服务付费客户832万家，累计付费客户数达到9548万家 [6] 人工智能战略 - 公司智能平台已接入DeepSeek、Qwen、豆包等通用大模型 [6] - 公司发布新一代用友BIP智能体构建平台，无缝接入4000多个企业级应用API [6] - AI产品已签约鞍山钢铁、中油燃气等知名企业，应用于财务、人力、供应链等领域 [6] 全球化进展 - 公司贯彻“立足亚太，服务全球”的全球化20战略 [6] - 报告期内，公司海外业务收入同比增长249%，海外业务签约金额同比增长425% [6] - 公司在深耕亚太市场的同时，积极拓展美洲、欧洲及中东市场 [6]