投资评级 - 报告对珠海冠宇的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][4] 核心观点 - 公司是全球领先的锂离子电池研发制造企业，消费类业务收入占比近80%，其中笔电类（54.97%）和手机类（28.16%）为主要收入来源 [4] - 公司在AI终端电池升级趋势中积极布局钢壳、掺硅、叠片、固态四大前沿技术，有望成为AI终端电池核心玩家 [4][5][6] - 预计公司2025/2026/2027年实现营收140.52/177.75/213.40亿元，实现归母净利6.10/14.99/20.06亿元，对应当前股价PE分别为42.8/17.4/13.0倍 [4][7] - 电池作为能量核心有望持续贯穿AI终端的创新发展，维持“买入”评级 [4] 公司业务与市场地位 - 消费类电池是公司核心业务，2024年公司笔电类锂电池市占率全球第一，手机类电池市占率全球第五 [4] - 其他消费类电池（智能穿戴、无人机等）2025年上半年销量同比增长79.81% [4] - 动力类业务方面，公司聚焦高附加值细分赛道，重点布局汽车低压锂电池与无人机高倍率电池 [4] - 在低压锂电池领域，2024年公司出货量全球第四，全年出货量约90万套，2025年上半年出货量超70万套 [68][70] 技术布局与进展 - 钢壳电池：2025年上半年已完成消费类钢壳电池的设计研发并实现量产出货，同步扩充产线满足市场需求 [6][90] - 掺硅负极：2025年上半年成功量产25%高硅负极电池，电池体积能量密度高达900Wh/L，实现行业领先 [6][92] - 叠片工艺：公司布局的全自动异形叠片技术已量产，应用场景包括手机/笔记本电脑电池等 [6][96] - 固态电池：公司推出的15000mAh电池已首次应用于手机概念机，标志着在高能量密度电池技术方面取得实质性突破 [6][103] 财务表现与预测 - 公司预计2025/2026/2027年营业收入分别为140.52亿元、177.75亿元、213.40亿元，同比增长21.8%、26.5%、20.1% [7][106] - 预计同期归母净利润分别为6.10亿元、14.99亿元、20.06亿元，同比增长41.8%、145.6%、33.8% [7][106] - 预计毛利率分别为23.1%、24.3%、25.1%，净利率分别为4.3%、8.4%、9.4% [7][106] 行业趋势与机遇 - AI终端加速渗透使电池能量密度提升以及续航升级成为刚性需求，电芯是AI终端的心脏 [5][83] - 全球锂离子电池出货量预计2025年将达到1899.3GWh，中国份额不断提升，2024年占比达78.6% [47] - 在消费电池领域，手机和笔记本电脑是小软包电池最大的应用场景，2024年累计份额约45% [55] - 汽车低压锂电池市场快速成长，2024年规模达165.2亿元，预计2030年将扩至380.7亿元 [63][66]