投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1][4] - 当前股价为241.05元，总市值为5,602.82亿元，流通市值为5,602.82亿元 [1] - 近3个月换手率为112.85% [1] 核心观点与盈利预测 - 高度看好公司在国产算力领域的领军地位，维持买入评级 [4] - 维持2025-2027年归母净利润预测为30.18、42.13、58.06亿元 [4] - 对应每股收益（EPS）预测为1.30、1.81、2.50元/股 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为185.6、133.0、96.5倍 [4] 2025年前三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入94.90亿元，同比增长54.65% [5] - 实现归母净利润19.61亿元，同比增长28.56%；实现扣非归母净利润18.17亿元，同比增长23.18% [5] - 第三季度单季度实现营业收入40.26亿元，同比增长69.60%，增速较前两个季度加快 [5] - 第三季度单季度实现归母净利润7.60亿元，同比增长13.04%；实现扣非归母净利润7.27亿元，同比增长10.56% [5] - 第三季度单季度持续经营净利润为11.99亿元，同比增长36.06% [5] - 第三季度单季度少数股东损益为4.39亿元，同比大幅增长110.23% [5] 盈利能力与费用分析 - 第三季度单季度销售毛利率为60.03%，同比下降9.1个百分点，环比提升0.7个百分点，毛利率同比下降主要由于收入中DCU占比同比提升所致 [5] - 第三季度单季度销售费用率为3.18%，同比提升1.11个百分点，主要由于公司重点加强市场投入，快速扩充市场及营销团队，并积极推进生态建设 [5] - 第三季度单季度管理费用率和研发费用率分别为1.05%和27.02%，同比下降0.4个和1.74个百分点 [5] 资产负债与营运状况 - 第三季度末公司预付款项为26.18亿元，较第二季度末增加5.55亿元，较2024年末增加13.78亿元 [5] - 第三季度末存货为65.02亿元，较第二季度末增加4.89亿元 [5] - 预测2025年营业收入为140.08亿元，同比增长52.9%；预测2026年营业收入为191.04亿元，同比增长36.4%；预测2027年营业收入为254.67亿元，同比增长33.3% [7] - 预测2025-2027年毛利率分别为61.6%、62.2%、61.4% [7] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为15.7%、18.2%、20.1% [7] 战略发展 - 公司拟通过换股吸收合并的方式对中科曙光进行战略整合，旨在实现芯片领域与整机、数据中心基础设施领域的优势互补和深度融合 [6] - 整合目标为构建从芯片设计到算力服务的全栈能力，加速算力产业生态环境构建，提升与国际龙头企业的竞争能力 [6]