报告行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 持续看好游戏板块新品周期，把握影视内容及AI应用底部机会 [1] - 游戏市场在政策、景气度与AI应用驱动下具备中长期持续向上可能 [2] - 关注广告媒体、影视等板块底部向上机会，寻找个股α [4] - 行业β持续看好高景气的IP潮玩以及从0到1阶段的AI应用 [4] 传媒板块市场回顾 - 25年9月份传媒板块（申万传媒指数）上涨4.96%，跑赢沪深300指数1.76个百分点，在申万一级31个行业中排名第5位 [2][14][19] - 当前申万传媒指数对应TTM-PE 46.5x，处于过去5年95.9%分位数 [2][19] - 个股表现上，巨人网络、芒果超媒、ST华通、幸福蓝海涨幅居前 [2][25] 游戏行业分析 - 版号发放持续宽松：9月份共有145款国产游戏和11款进口游戏过审，1-9月份累计发放游戏版号1275个，同比增长23.2% [2][29] - 市场收入环比改善：8月中国游戏市场收入293亿元，同比下滑13.0%，但环比增长0.6%；移动游戏市场实际销售收入215亿元，同比下滑4.2%，环比增长0.8% [2][35] - 出海收入略有下滑：25年8月中国自研游戏海外收入16.80亿美元，同比下滑10.6%，环比下滑0.8% [36] - 新品周期值得关注：10月网易《命运：群星》、英雄《二重螺旋》等知名厂商产品比重增加 [40] 影视行业分析 - 9月电影市场表现强劲：总票房达26.61亿元人民币，同比增长82.8%；观影总人次0.72亿人次，同比增长99.8%；平均票价37.2元 [47] - 国庆档票房下滑：2025年国庆档总票房18.35亿元，同比下滑12.8%；观影人次及平均票价分别同比下滑3.9%和9.4% [58][64] - 剧集市场表现稳定：9月正片播放量TOP10中，《赴山海》以10.18亿播放量问鼎榜首 [68] - 综艺市场芒果表现突出：《披荆斩棘》全网正片市占率9.72%排名第一 [3][77] AI应用进展 - Meta突破RAG技术瓶颈：REFRAG框架使大型语言模型在检索增强生成任务中的推理速度提升超过30倍 [85] - Google推出"推理记忆"框架：让AI智能体能够从自身经验和错误中积累知识，实现"自我进化" [86] - OpenAI发布Sora2：支持生成高质量的视频+音频，上线后不到五天下载量突破100万次 [90][101] - 快手发布可灵2.5 Turbo：视频生成价格下降30%，在全球视频生成大模型榜单中表现亮眼 [102][106] 投资建议与重点公司 - 10月投资组合为哔哩哔哩、芒果超媒、完美世界、分众传媒 [4][112] - 游戏板块推荐恺英网络、三七互娱、吉比特等；媒体端关注分众传媒、哔哩哔哩、芒果超媒等；影视内容推荐光线传媒、华策影视、万达电影等 [4] - IP潮玩推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等；AI应用关注游戏、玩具、广告、教育等方向 [4] - 恺英网络25年上半年实现营业收入25.78亿元，同比增长0.89%；实现归母净利润9.50亿元，同比增长17.41% [117] - 分众传媒上半年实现营业收入61.12亿元，同比增长2.43%；归母净利润26.65亿元，同比增长6.87% [122] - 泡泡玛特25年上半年收入138.8亿元，同比增长204.4%；归母净利润45.7亿元，同比增长396.5% [130] - 吉比特25年上半年收入25.2亿元，同比增长28.5%；归母净利润6.5亿元，同比增长24.5% [139]