投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][3] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩预增，预计净利润同比增长40%-60%至375-428亿元，其中第三季度单季净利润约130-133亿元，同比增长57%-122% [8] - 业绩增长主要由承保端与投资端共振驱动 [1][8] - 非车险“报行合一”政策自2025年11月1日起实施，预计将规范行业费用投放，改善整体盈利空间，公司作为行业龙头将受益 [3] - 基于2025年前三季度经营情况，报告上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为480亿元、494亿元、528亿元 [3] 承保端表现 - 2025年上半年公司总保费收入为3233亿元，同比增长3.6%，其中非车险保费收入1792亿元，同比增长3.8%，占总保费比例55.4% [3] - 2025年上半年公司综合成本率为94.8%，同比下降1.4个百分点，承保利润达130亿元，同比增长45% [3][8] - 分业务看，2025年上半年车险综合成本率为94.2%，同比下降2.2个百分点；非车险综合成本率为95.7%，同比下降0.1个百分点 [3] - 企业财产险综合成本率改善显著，2025年上半年为90.1%，同比下降9.5个百分点 [13] 投资端表现 - 公司适度增配优质权益类资产，受益于前三季度资本市场上涨，总投资收益同比增幅较大 [8] - 2025年上半年，股票与基金合计投资规模达1030亿元，较2024年上半年增长34%；其中股票投资规模为653亿元，较2024年上半年增长64% [8] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年归母净利润为479.93亿元，同比增长49.17%；2026年为494.43亿元，同比增长3.02%；2027年为527.58亿元，同比增长6.70% [1] - 预计2025年每股收益为2.16元，每股净资产为13.55元 [14] - 当前市值对应2025年预测市净率为1.27倍 [1][14]