宏观策略与市场环境 - 9月社会融资规模增量为3.53万亿元，比上年同期少2297亿元，社融脉冲回落[1] - 9月M1同比回升，M2、社融存量同比回落，超额流动性回落，M2-M1剪刀差收窄至新低，反映资金活化程度增强[1][2] - 9月PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，环比呈现企稳迹象，在低基数效应和"反内卷"政策影响下，PPI同比或处于回升周期[4][28] - 9月CPI同比-0.3%，核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1%[4][30] - 指数震荡、板块轮动加速，资金围绕十一月中美APEC峰会进行押注，四中全会召开在即，十五五关注度提升[1] 金融与固收市场 - 2025年新型政策性金融工具初始规模为5000亿元，不及2022年的7400亿元，但投放节奏可能更快，预计在10-11月密集落地，更侧重于新兴产业和扩大内需领域，并明确规定部分资金定向支持民营企业[7] - 截至2025年三季度，地方债发行规模达85332亿元，创近十年同期最高水平，较2024年同期增长18456亿元，净融资规模达61518亿元，较2024年同期增加21633亿元[25] - 地方债平均发行年限为14.60年，较2024年延长1.37年，平均发行利率为1.94%，平均发行利差为14.22个基点，较2024年回升5.74个基点[26] - 存款活期化、非银化的趋势仍在，可能引致银行负债端微观结构的边际变化，放大不稳定性，银行体系对央行流动性投放的依赖度或将上升[2][22] 化工行业深度分析 - 巨化股份作为氟化工龙头，2025年三代制冷剂权益生产配额27.1万吨，市占率34%行业第一，其中R32/R125/R134a占公司总配额42%/21%/25%，占国内总配额的41%/34%/33%[10][32] - 公司2013-2024年收入与归母净利润CAGR分别为8.7%/20.4%，预计2025-2027年归母净利润分别为44.4/54.3/65.9亿元，对应EPS分别为1.65/2.01/2.44元[10][34] - 国内钛白粉行业20年以上产能占比约为19%，龙佰集团钛白粉产能151万吨/年，全球第一，市占率26%[8][35][37] - 截至9月19日，国内硫酸法钛白粉产品价差为5278元/吨，为自2006年以来的最低值[36] 重点公司研究与评级 - 巨化股份首次覆盖给予"增持"评级，参考可比上市公司2025年平均PE为22.0倍，给予公司2025年24-25倍PE，对应目标价39.5-41.2元/股[16][34] - 美丽田园医疗健康以12.5亿元人民币对价战略收购上海思妍丽实业股份有限公司100%股权，创下2025年美容行业最大收购案纪录[17] - 公司与思妍丽在20个一线及新一线城市的456家高端商业物业中，合计持有191家，占比42%，在核心城市重点商圈的门店覆盖率提升[17] - 富特科技、可川科技、康弘药业等公司获得首次"买入"评级[18] 行业配置与市场数据 - 天风证券10月金股组合包含百济神州-U、深信服、金蝶国际、中际旭创、海光信息、立讯精密、药明康德、紫金矿业等公司[5] - 上一交易日上证综指收于3916.23点，上涨0.1%，沪深300指数收于4618.42点，上涨0.26%，创业板指收于3037.44点，上涨0.38%[11] - 申万行业指数显示，电子行业总市值189993亿元，流通市值91062亿元，市盈率71倍，市净率3.9倍；医药生物行业总市值314266亿元，流通市值133399亿元，市盈率44倍，市净率4.7倍[19]