投资评级 - 报告对兆易创新维持"买入"投资评级 [6][8][13] 核心观点与盈利预测 - 报告预计公司2025年、2026年、2027年将分别实现营业收入96.23亿元、119.04亿元、144.68亿元，对应增长率分别为30.82%、23.71%、21.54% [10] - 报告预计公司2025年、2026年、2027年归属母公司净利润分别为16.08亿元、21.00亿元、26.99亿元，对应增长率分别为45.87%、30.58%、28.50% [10] - 报告预计公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为2.41元、3.15元、4.04元 [10] - 报告认为公司坚持多级成长和多元化布局的战略，产品结构将从较高程度依赖Flash转变为Flash、MCU、利基DRAM、汽车、模拟等多产品线共同发展 [13] NOR Flash业务 - 公司NOR Flash的全球市场份额约为20%，连续两年排名第二，预计今年将继续保持第二名位置 [3] - NOR Flash下游需求更加多元化，在存储与计算、汽车板块的收入占比明显提升，预计该趋势将延续 [3] - 公司在国内工业市场已占据主要份额，未来将积极拓展欧洲、日本等海外市场 [3] - 公司车规Flash已在国内市场占据一定份额，未来将推动车规Flash出海和拓展海外市场 [3] - 公司正积极把握端侧AI带来的容量提升和新终端涌现的机遇 [3] 利基型DRAM业务 - 2024年及以前利基DRAM市场主要由海外大厂主导，今年以来海外大厂将产能转向主流产品（如DDR5），逐渐淡出利基市场，导致行业出现明显供应缺口 [4] - 利基DRAM产品价格从2025年3月开始上涨，第二季度出现明显上涨，公司该产品线毛利率也从第一季度开始爬升 [4] - 在行业供不应求状态下，公司预计涨价趋势至少在下半年会延续 [4] - 公司DDR4 8Gb产品在年初量产后，迅速在TV、工业等领域实现产品导入和客户端量产，已成为DRAM部门重要收入组成部分 [4] - 公司LPDDR4小容量产品营收贡献占比已达到两位数，并正积极推进自研料号的流片和测试导入 [4] MCU业务 - 2025年上半年公司MCU收入同比增长接近20%，受益于国补和备货因素，下游需求旺盛 [5] - 公司高性能MCU GD32H7系列采用M7内核，主频达600MHz，是国内率先基于M7内核实现量产的MCU，广泛用于数字信号处理、电机变频、电源储能等场景 [5] - 公司基于GD32H7系列开发AI应用，例如用H7实现AI直流拉弧检测的方案在客户端得到广泛欢迎和产品导入 [5] - 公司GD32F5系列采用M33内核，主频200MHz，适配能源电力、光伏储能、工业自动化等场景，已实现大规模应用 [5] - 公司MCU产品中，光模块产品上半年收入同比实现高速增长，全年对MCU部门营收贡献有望达到高个位数 [5][7] - 公司今年新产品的收入贡献有望达到10%以上，未来这一比例将继续提升 [7] - 公司持续加强在汽车MCU方面的资源投入和能力提升 [7] 财务与估值指标 - 公司最新总市值为1348亿元，资产负债率为13.3% [2] - 报告预测公司2025年毛利率为38.7%，净利率为16.7%，ROE为9.0% [15] - 报告预测公司2025年市销率（P/S）为14.01倍，低于A股存储与MCU可比公司2025年一致预期PS均值16.49倍 [10][13]