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佛燃能源(002911):利润稳健增长,绿色甲醇新项目注资

投资评级 - 华泰研究对佛燃能源维持"增持"评级 [1] - 目标价为人民币14.25元 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润同比增长4.07%,前三季度归母净利润同比增长6.07%至4.90亿元,与华泰预测一致 [4] - 城市燃气业务收入受气量影响下滑,但毛利率因结构性因素提升 [4][5] - 供应链业务收入大幅增长,公司积极推进绿色甲醇新项目 [4][6] - 经营现金流受存货增加影响同比下降,但公司公告承诺维持高派息比例 [4][7] - 基于高于可比均值的股息率及绿色甲醇项目的利润增长潜力,上调目标价 [8] 财务业绩与预测 - 2025年第三季度营收81.64亿元,同比微降0.16%,环比下降7.09% [4] - 2025年前三季度营收235.01亿元,同比增长5.38% [4] - 华泰预测2025-2027年归母净利润分别为9.77亿元、10.37亿元、10.86亿元,三年复合年增长率8% [3][8] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.75元、0.80元、0.84元 [3][8] - 预测2025年预期股息率为4.24%,高于燃气分销行业可比公司均值3.38% [3][18] 业务板块分析 - 城市燃气业务:2025年前三季度收入98.8亿元,同比下降10%,国内天然气供应量35.24亿立方米,同比下降9% [5] - 供应链及其他业务:2025年前三季度收入136.21亿元,同比增长20.7% [6] - 绿色甲醇项目:公司拟增资3.1亿元投资佛山绿色甲醇项目,一期产能20万吨/年,远期目标30万吨/年 [6] 现金流与股东回报 - 2025年前三季度经营现金净流入5.24亿元,同比下降68%,主要因拓展供应链业务导致存货增加 [7] - 公司维持高派息政策,2024年派息比例达73%,并承诺2025-2027年现金分红比例不低于65%,每年分红两次 [7] 估值与同业比较 - 基于2025年19倍市盈率设定目标价14.25元,此前目标价13.50元基于18倍市盈率 [8] - 佛燃能源2025年预测市盈率17.21倍,高于燃气分销行业可比公司均值13.16倍 [3][18]