投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][78] 核心观点 - 公司是益生菌卫生巾行业领军者，其“自由点”品牌以益生菌系列为代表的大健康产品实现高增速，产品结构持续优化 [3][6][17] - 公司实施“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的营销策略，非核心市场拓展成效显著，未来增长可期 [6][24] - 线上渠道已成为公司最重要的销售渠道，2024年电商渠道收入占比达46.85%，2025年8月自由点在抖音平台渠道月度销售额排名第一 [6][28] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为39.54/50.06/64.55亿元，归母净利润分别为3.57/4.81/6.62亿元，当前市值对应2025-2027年PE分别为31.0/23.0/16.7倍，低于可比公司均值 [6][77][78] 公司概况 - 公司主营一次性个人卫生用品，核心品牌为“自由点”卫生巾，该业务收入占公司营业收入90%以上 [13] - 2023/1H2024以有机纯棉、敏感肌、益生菌系列为代表的大健康系列产品占卫生巾收入比例分别为26.2%/42.3%，产品结构优化带动毛利率提升 [6][17] - 2024年“自由点”品牌占公司卫生巾总收入比例为99.6% [17] 市场与渠道拓展 - 线下方面，公司深耕川渝云贵陕核心市场，同时加速拓展其他省份，2024年和2025年上半年其他地区收入增速分别为82.09%和124.15% [6][27] - 线上方面，2024年公司电商渠道实现营业收入15.25亿元，同比增长103.8%，抖音平台约占线上营业收入一半比重 [28] - 根据尼尔森数据，2024年自由点品牌在重庆、四川、云南市场份额排名第一，在贵州、陕西排名第二 [24] 产品研发与创新 - 公司新品持续围绕大健康赛道研发，聚焦消费者需求痛点，2024年新增各类专利15项，推出了益生菌PRO系列和益生菌系列日安裤 [6][44] - 公司研发项目包括益生菌升级、新型芯体探索、功能性卫生用品开发等，旨在提升产品功效和舒适度 [45] 行业概况 - 2024年我国吸收性卫生用品市场规模为1321.3亿元，同比增长13.8%，其中女性卫生用品市场规模867.1亿元，同比增长23.3% [6][57] - 全国女性卫生用品市场呈现明显消费升级态势，线上渠道销售占比从2018年的27.48%大幅增长至2024年的49.86% [6][31] - 行业集中度提升，2022年行业前五品牌市场占有率达34.6%，较2013年提升6.1个百分点 [67] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为3254.24百万元，同比增长51.77%，归母净利润为287.67百万元，同比增长20.74% [5] - 预计2025-2027年公司营业收入增长率分别为21.50%/26.61%/28.96%，归母净利润增长率分别为24.15%/34.74%/37.62% [5][77] - 预计2025-2027年公司综合毛利率分别为53.48%/54.90%/56.21%，ROE分别为22.66%/25.74%/28.36% [5][76][77]