投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 2025年9月原煤产量实现同比增长6.06%，但商品煤销量同比下滑4.92% [6] - 2025年第三季度原煤产量和商品煤销量同比分别下降5.95%和8.28% [6] - 2025年上半年营收同比下降20.31%，归母净利润同比下降39.44% [6] - 预计公司四季度有望受益于煤价上涨，实现量价齐增 [1] - 公司相较焦煤行业可比公司25年平均市盈率22倍，存在约22%的折价 [6] 运营数据分析 - 2025年前三季度累计原煤产量4255万吨，同比增长0.19%；商品煤销量3765万吨，同比下降1.10% [6] - 2025年上半年煤炭产量2863万吨，同比增长3.47%；煤炭销量2525万吨，同比增长2.85% [6] - 2025年上半年煤炭平均售价为516.2元/吨，同比下跌24.43%；单位成本317.9元/吨，同比下降14.41% [6] - 2025年第二季度吨毛利为250.49元/吨，同比下降19.65%；毛利率为50.84%，同比上升4.81个百分点 [6] 财务数据与预测 - 预测2025年营业总收入为311.94亿元，同比下降13.0%；预测归母净利润为26.50亿元，同比增长8.2% [2] - 预测2026年营业总收入为322.46亿元，同比增长3.4%；预测归母净利润为28.71亿元，同比增长8.3% [2] - 预测2027年营业总收入为331.91亿元；预测归母净利润为30.28亿元，同比增长5.5% [2] - 预测2025年至2027年毛利率分别为37.6%、38.1%和38.5% [2] - 预测2025年至2027年每股收益分别为0.89元、0.96元和1.01元 [2] 估值与市场数据 - 当前收盘价为15.93元，一年内股价区间为10.31元至16.23元 [3] - 基于盈利预测，公司2025年至2027年市盈率分别为18倍、17倍和16倍 [2][6] - 当前市净率为1.0倍，股息率为2.57% [3] - 公司流通A股市值为476.53亿元，总股本为29.91亿股 [3] 公司其他亮点 - 公司近年来维持高分红，2022年至2024年分红率分别为60.17%、60%和50.07% [6] - 2025年上半年基本每股收益为0.45元 [6]