投资评级 - 报告对龙佰集团的投资评级为“优于大市”（维持）[2][4] 核心观点 - 龙佰集团以6990万美元现金收购Venator UK钛白粉相关资产，标的资产账面净值1.95亿美元，交易对价较净值存在显著折价[3][5] - 此次低价收购是公司在行业调整期的精准布局，将进一步巩固其全球行业龙头地位[4][5] - 公司投资设立马来西亚子公司（出资500万美元）和英国子公司（出资5000万美元），以深化全球化战略，提升全球市占率[3][4][9] - 公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升，维持2025-2027年归母净利润预测为29.98/35.05/38.10亿元，对应EPS为1.26/1.47/1.60元，当前股价对应PE为15.5/13.2/12.2 X[4][14] 资产收购分析 - 收购标的包括英国本土的土地房屋、生产及研发设备、备品备件、业务账簿、多区域注册的知识产权，以及存放于英瑞两国的存货等[3][5] - 以低于净值的价格获取完整生产资产与知识产权，大幅降低了欧洲产能建设的时间与资金成本[5] - Venator UK是Venator旗下唯一一个生产氯化法钛白粉的工厂，拥有15万吨的设计年产能，其专利储备与生产技术可补强公司氯化法钛白粉产品矩阵[6][5] - Venator UK的原有客户网络能快速打通欧洲市场，公司通过收购实现产能整合，提升全球市占率与定价话语权[5] 行业背景与Venator经营状况 - 2023年以来Venator逐步关停部分工厂及抛售资产，2023年5月其及部分子公司向美国法院提交了《破产法》第11章重组保护申请，试图缓解约10亿美元级别的负债压力[7] - 2023-2025年，Venator逐步关停意大利（8万吨）、德国（5万吨）、马来西亚（6万吨）的部分钛白粉工厂，2024年售出美国路易斯安那州合资工厂的50%权益[7][8] - 2025年9月Venator集团控股公司被任命联合管理人进入英国破产程序，10月10日旗下核心生产主体Venator UK因无力偿债提交拟任命管理人的意向通知书[7] - 钛白粉行业的持续低迷致使落后产能逐步退出，行业整合，龙头市占率进一步提升[7] 子公司设立与全球化布局 - 马来西亚子公司凭借东南亚的地理区位优势，可搭建连接亚太市场的贸易与技术服务枢纽，降低物流成本并快速响应东亚、南亚客户需求[9] - 英国子公司直接扎根欧洲核心市场，能规避欧盟对中国钛白粉的反倾销壁垒，并可依托当地产业基础实现钛白粉本地化生产[9] 钛白粉及钛精矿市场现状 - 2025年三季度国内金红石型钛白粉均价约12997元/吨，同比下跌14%，环比下跌9%；钛精矿（46%，攀枝花）均价约1707元/吨，同比下跌23%，环比下跌7%[10] - 供应端，国内钛白粉在产企业产能达590万吨，近期开工率约70%，仍有86万吨拟在建项目产能进一步加剧市场宽松[10] - 需求端是核心拖累因素，截至2025年8月，我国房屋竣工面积累计同比下降17%，传统需求持续疲软[10] - 2025年8月钛白粉出口量13.87万吨，同比下降13.7%，环比上升2.9%，欧盟反倾销壁垒与全球需求低迷导致出口转内销压力叠加[10] - 8-9月企业涨价函频发，钛白粉价格达成阶段性止跌，短期供需博弈仍偏宽松，预计行业集中度将进一步提升，高端氯化法产能占比有望提升[4][10]