投资评级 - 报告对小商品城的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [4][5] 核心观点 - 公司业绩表现亮眼，2025年前三季度及第三季度单季收入与利润均实现高速增长，主要受益于第六代新市场“全球数贸中心”的开业 [1] - 新市场“全球数贸中心”已开业运营，招商进度达80%，商户结构优化，为未来业绩增长提供确定性 [1] - 公司新兴业务如“义支付”和Chinagoods平台增长强劲，贡献新的增长潜能，并积极参与国际贸易改革 [3] - 基于新市场开业及业务发展，报告上调了公司未来三年的盈利预测，预计将进入业绩加速扩张期 [4] 业绩表现总结 - 2025年前三季度（25Q1-3）：公司实现营业收入131亿元，同比增长23%；实现归母净利润34.6亿元，同比增长48%；扣非净利润33.9亿元，同比增长49% [1] - 2025年单第三季度（25单Q3）：公司实现营业收入53.5亿元，同比增长39%；实现归母净利润17.66亿元，同比增长101%；扣非净利润17.23亿元，同比增长100% [1] 新市场“全球数贸中心”分析 - 义乌第六代市场“全球数贸中心”已于2025年10月14日开业，建筑面积达125万平方米，包含市场、商务写字楼等五大功能板块 [1] - 市场板块已入驻商户超过3700家，覆盖时尚珠宝、创意潮玩等8个新行业 [1] - 商户结构显著优化，新生代经营者（“商二代”、“创二代”）比例超过50%，经营IP产品的商户占57%，新增场外主体约占60% [1] - 新市场实现了全面数智化升级，通过Chinagoods平台提供一站式贸易服务，并落地“世界义乌”商贸大模型，推出13项AI应用以帮助商户降本增效 [2] 新兴业务发展 - 2025年前三季度，“义支付”交易额突破270亿元，同比增长超过35% [3] - 2025年第三季度，“义支付”正式开展市场采购贸易结算服务试点 [3] - 公司正积极布局香港MSO、TCSP等牌照申请，深度参与新一轮国际贸易综合改革 [3] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为206亿元、263亿元、309亿元，同比增长率分别为31%、28%、17% [4] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为46.5亿元、69.5亿元、79.6亿元，同比增长率分别为51%、50%、14% [4] - 基于上述预测，公司2025-2027年对应的市盈率（PE）分别为24倍、16倍、14倍 [4]