投资评级 - 投资评级为“增持” [7] - 当前股价为299.84美元 [7] - 基于FY2026年28倍市盈率，目标价为382美元 [9][11] 核心观点 - 报告认为公司正处于AI超级需求周期的早期阶段，AI需求比三个月前更强劲 [3][9] - 先进工艺需求延续强劲，毛利率显示出极强韧性，尽管美国晶圆代工厂产能爬坡对毛利率存在稀释效应，公司FY25Q3仍实现59.5%的毛利率，大幅高于指引区间上沿 [3][9] - 公司FY25Q3美元计价收入同比+40.8%至331亿美元，高于指引区间上沿，主要由先进制程的强烈需求驱动 [9] - 公司指引FY25Q4收入为322334亿美元，高于彭博一致预期的312.3亿美元；指引毛利率为59％61％，高于彭博一致预期的57％ [9] - 公司有信心在未来几年实现40%+的复合增长率 [9] - 公司上调2025年全年资本支出计划至400420亿美元（前值为380420亿美元） [9] 财务表现与预测 - 公司FY2024年营业总收入为2,894,308百万新台币，同比增长34% [5] - 预测FY2025E-FY2027E营业收入分别为3,797,927/4,883,180/6,154,275百万新台币，同比增长31%/29%/26% [5][9] - 公司FY2024年毛利率为56%，预测FY2025E-FY2027E毛利率分别为60%/61%/61% [5] - 公司FY2024年GAAP净利润为1,172,432百万新台币，同比增长40% [5] - 预测FY2025E-FY2027E GAAP净利润分别为1,681,698/2,193,663/2,751,997百万新台币，同比增长43%/30%/25% [5][9] - 预测FY2025E-FY2027E每股收益分别为64.9/84.6/106.1新台币 [13] 业务运营分析 - 收入结构方面，FY25Q3的3nm/5nm/7nm制程收入占比分别为23%/37%/14%，先进制程（≤7nm）占比合计达74% [9] - 按应用领域划分，FY25Q3高性能计算（HPC）和智能手机收入占比分别为57%和30% [9] - 公司FY2025年前9个月资本支出总计293.9亿美元 [9] - 公司现金及现金等价物从FY2024年末的2,127,627百万新台币预测增长至FY2027E的10,505,843百万新台币 [13]