投资评级与核心观点 - 报告对蜀道装备（300540）首次覆盖给予“买入”评级，6个月目标价为22.75元，当前股价为18.51元 [1] - 报告核心观点认为蜀道装备是LNG及空分装备领军者，气体运营业务将为其打开新的成长空间 [1] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.80亿元、0.94亿元、1.13亿元，未来三年复合增长率为16% [3][6] 公司业务与行业地位 - 蜀道装备是国内最早进入天然气液化及液体空分产业的企业之一，具备日处理1000万方天然气液化装置和日产量1000吨液体空分装置的设计制造能力 [6][14] - 公司业务涵盖四大板块：深冷装备制造、交通服务装备制造、气体投资运营及清洁能源投资运营 [14][17] - 2024年公司LNG装置业务收入为6.12亿元，占总收入比重为71.1%，是公司最主要的收入来源 [24] 财务表现与增长动力 - 公司业绩重回增长轨道，2024年实现营业收入8.62亿元，同比增长28.9%，归属母公司净利润7237万元，同比增长121.7% [19] - 2025年上半年公司实现营收2.0亿元，同比增长35.2%，实现归母净利润1015万元，同比增长显著 [19][21] - 新签订单维持高位，2024年新签合同额约13.35亿元，同比增长33.1%；2025年上半年新签合同额约4.38亿元，其中海外订单约1300万美元 [26] 行业前景与市场机遇 - 中国天然气行业持续高景气，2024年天然气表观消费量达4260.5亿立方米，同比增长8% [6][35] - 中国空分设备市场规模持续增长，预计2025年将达到533亿元 [6] - 氢能行业发展迅速，2024年中国氢能产量为3815万吨，同比增长3.5%；截至2025年8月，国内已建成加氢站563座，在运营411座 [6][71] 战略布局与未来增长点 - 公司氢能业务布局完善，覆盖制氢-加氢-储氢全链条，2025年7月与丰田汽车设立合资公司进入氢燃料电池领域 [6][88] - 气体运营业务成为新增长点，2023年、2024年及2025年上半年，该业务收入分别为276万元、1246万元、980万元，实现高速增长 [6][107] - 公司依托蜀道集团资源，积极进行产业协同，例如为蜀能矿产乐山5万吨磷酸铁锂项目配套建设制氮装置，合同金额560.18万元/年，有效期10年 [110] 盈利预测与估值 - 基于分业务预测，报告预计公司2025-2027年营业收入分别为9.49亿元、10.89亿元、13.09亿元，毛利率分别为23.43%、23.25%、23.08% [118] - 报告采用相对估值法，选取5家可比公司，给予蜀道装备2025年65倍目标PE，对应目标价22.75元 [119]