投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 核心观点 - 公司钾锂铜三轮驱动，成长空间大，盐湖提锂成本优势显著 [6] - 巨龙铜矿二三期扩产项目如期推进，紫金矿业入主赋能，降本效果逐步显现，项目进度或超预期 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为36.8亿元、57.0亿元、80.2亿元，对应PE分别为23倍、15倍和11倍 [6][7] 2025年三季度业绩 - 2025年前三季度实现营收24.0亿元，同比增长3.4%，归母净利润27.5亿元，同比增长47.3% [1] - 2025年第三季度单季实现营收7.2亿元，同比增长28.7%，环比下降35.8%，归母净利润9.5亿元，同比增长66.5%，环比下降9.7% [1] - 业绩符合预期 [1] 锂业务分析 - 2025年第三季度碳酸锂产量0.09万吨，销量0.03万吨，环比分别减少0.21万吨和0.26万吨，主要因锂产线矿证不合规于7月17日停产，10月11日复产 [2] - 2025年碳酸锂产销目标由1.1万吨下调至0.85万吨 [2] - 2025年第三季度国内电池级碳酸锂均价7.3万元/吨，环比上涨12.7% [2] - 2025年前三季度碳酸锂单吨营业成本4.1万元，其中第三季度单吨成本约3.4万元，环比有所下降 [2] 钾肥业务分析 - 2025年前三季度氯化钾产量70.2万吨，销量78.4万吨；第三季度产量21.6万吨，销量24.8万吨，环比分别下降10.9万吨和11.0万吨 [3] - 2025年前三季度氯化钾不含税售价2679元/吨，其中第三季度不含税售价2826元/吨 [3] - 2025年前三季度单吨营业成本979元，其中第三季度为941元，环比预计小幅下降，盈利水平继续提升 [3] 铜业务分析 - 2025年前三季度巨龙铜矿产销量分别为14.3万吨和14.2万吨；第三季度产销量均为5.0万吨，环比均增加0.3万吨 [4] - 2025年第三季度LME铜价9821美元/吨，环比上涨3.7%，钼精矿价格4212元/吨，环比上涨17.7% [4] - 2025年前三季度巨龙铜矿实现净利润64.2亿元，单吨铜净利4.5万元；第三季度净利润23.1亿元，单吨铜净利4.7万元，环比增加0.1万元，盈利水平再创新高 [4] - 2025年前三季度巨龙铜矿贡献投资收益19.5亿元，其中第三季度为6.9亿元，环比增加0.4亿元 [4] 项目进展 - 察尔汗盐湖锂产线矿证问题解决，于2025年10月11日正式复产，采矿许可证新增锂矿等共伴生矿种，核准氯化钾产能120万吨，副产品电池级碳酸锂产能1万吨 [5] - 麻米措盐湖项目按计划推进，已完成光伏电站建设合同签订，厂房建设进度符合预期；江苏藏青基金规划扩募14亿元，公司认购后份额保持47.08% [5] - 老挝钾肥项目稳步开展前期准备工作 [5] - 巨龙铜矿二期第二选矿厂精选系统于2025年第三季度成功试车，德庆普尾矿库主排洪隧道下游段贯通，规划2025年底投产 [5] 盈利预测与财务指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为31.34亿元、53.94亿元、77.90亿元，增长率分别为-3.6%、72.1%、44.4% [7] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为36.75亿元、56.97亿元、80.16亿元，增长率分别为42.4%、55.0%、40.7% [7] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.34元、3.63元、5.10元 [7] - 预计2025-2027年毛利率分别为59.15%、55.13%、59.94% [11] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为23.91%、30.25%、34.28% [11]