核心观点 - 报告核心结论为：在牛市主升浪后期，即使是非主线板块也可能出现阶段性领涨，行情通常持续1-2个季度，主要受增量资金驱动，与业绩兑现关系不大 [2] - 牛市初期和后期风格稳定，但中期风格易波动，增量资金加速流入后，前期涨幅大的主线板块估值高企，资金会转向寻找低估值、高安全边际的非主线行业进行布局 [2][3] - 报告通过对2005-2007年金融周期牛市和2013-2015年TMT牛市的历史案例进行分析，总结了非主线板块领涨的特征和规律 [2][3] 历史案例分析：2005-2007年金融周期牛市 - 在2005-2007年的金融周期牛市中，2007年1月至5月的主升浪后半段出现了风格切换，小盘成长风格走强，纺织服饰、环保、医药生物等非主线板块领涨 [2][3][11] - 此阶段万得全A指数上涨126.47%，成长风格获得69.54%的超额收益，而金融板块则出现-46.70%的超额收益 [12] - 领涨的纺织服饰等行业在牛市前期（2005年7月至2006年12月）涨幅偏低，中位值为129%，且在2007年初其过去5年市净率估值分位数也处于偏低水平（中位值60%） [14][16][18] - 原因在于经过约1年半的赚钱效应累积，主升浪后期增量资金流入加速，市场对业绩关注度下降，转而关注前期涨幅低、估值低、价格低的板块 [3][14] 历史案例分析：2013-2015年TMT牛市 - 在2013-2015年的TMT牛市中，2014年第四季度主升浪后半段市场风格向大盘价值切换，非银金融、建筑、银行、钢铁等非主线板块领涨 [2][3][19] - 此阶段万得全A指数上涨31.27%，价值风格获得26.42%的超额收益，金融板块获得48.66%的超额收益，而成长风格出现-28.97%的超额收益 [20] - 截至2014年10月，成长板块相对于市场整体的估值已升至历史高位，而金融板块的估值分位数处于历史后7%的极低水平 [21][23][25] - 催化因素包括2014年下半年场外居民资金通过两融、配资等渠道大幅流入，以及2014年11月21日自2012年来的首次降息政策 [3][27] 非主线领涨行情的共同特征与驱动因素 - 非主线板块领涨行情通常出现在牛市主升浪后期，持续时间约1-2个季度，主要受资金面驱动 [2][3][28] - 驱动因素在于增量资金加速流入后，前期主线板块估值高企、承接力量不足，资金转而流向低位板块 [2][3] - 业绩支撑并非必要条件，例如2007年纺织服饰ROE持续上升形成支撑，但2014年第四季度领涨的建筑、钢铁行业ROE并未出现明显改善 [28][29][31] 当前市场判断与配置展望 - 报告认为关税冲击的影响比2025年4月温和，可能需要2-3周时间消化，第四季度指数大概率继续上行，股市可能已进入主升浪 [33] - 第四季度风格易切换，政策预期和估值重要性提升，市场开始展望明年盈利，低位板块优势明显，可能出现估值切换行情 [37] - 配置上建议关注低位价值板块：金融（银行、非银金融）因估值偏低，银行可能受益于风格切换反弹，非银金融弹性增加；成长中关注低位的电力设备；周期股（钢铁、煤炭、建材）半年内也有望存在弹性表现 [37][38][39] - 小盘风格转向大盘风格比较确定，成长价值风格切换正逐渐清晰，后续若有政策催化或居民资金流入，低位价值可能有较强表现 [37] 近期市场表现 - 截至2025年10月18日当周，A股主要指数全部下跌，上证50跌幅-0.24%，创业板50跌幅-5.78% [40] - 申万一级行业中银行（+4.89%）、煤炭（+4.17%）领涨，电子（-7.14%）、传媒（-6.27%）领跌 [40] - 2025年至今全球大类资产中黄金收益率达+61.60%，富时新兴市场指数为+21.20% [41][49] - 资金面上，当周南下资金净流入414.24亿元，相比前值24.27亿元大幅增加 [42]