投资评级 - 报告对三棵树维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 报告看好三棵树在新成长阶段，认为其盈利能力更加稳定，新业态保持高成长 [5] - 公司C端零售转型加速，三大新业态（马上住、美丽乡村、艺术漆）是主要增长引擎 [3] - 各项经营指标保持向好趋势，并逐步具备股东回报能力，这是零售转型的必然结果 [4] 业绩简评 - 2025年前三季度公司收入93.9亿元，同比增长2.7%，归母净利润7.4亿元，同比增长81.2% [2] - 2025年第三季度单季收入35.8亿元，同比增长5.6%，归母净利润3.1亿元，同比增长54% [2] - 2025年第三季度净利率8.3%，同比提升2.4个百分点，扣非净利率7.6%，同比提升2.6个百分点 [2] 经营分析 - 业务结构优化：2025年前三季度家装墙面漆收入24.9亿元（同比+12%），工程墙面漆收入29.0亿元（同比-3%），基材与辅材收入28.5亿元（同比+11%），防水卷材收入7.2亿元（同比-29%） [3] - 剔除主动收缩的防水业务后，2025年前三季度涂料及基辅材收入同比增长6.2%，单第三季度同比增长8.1% [3] - 盈利能力提升：单第三季度毛利率33.6%，同比提升4.9个百分点，环比提升0.5个百分点 [4] - 费用控制：单第三季度期间费用率21.0%，同比下降0.9个百分点 [4] - 资产质量改善：2025年第三季度同比多计提接近8000万减值，进一步出清存量应收账款风险 [4] - 现金流强劲：2025年前三季度经营性现金流10.9亿元，同比增加1.7亿元，资本开支4.2亿元，同比减少3.1亿元 [4] - 运营效率提升：截至三季度末资产负债率75.8%，同比下降4.2个百分点，应收账款周转率2.81次，同比提升0.48次，存货周转率6.51次，同比提升0.92次，净营业周期-18.54天，同比改善22.66天 [4] - 股东回报：2025年前三季度拟现金分红3.7亿元，现金分红比例50% [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025年归母净利润预测10.0亿元，2026年预测14.0亿元 [5] - 当前股价对应2025年预测市盈率34.2倍，2026年预测市盈率24.4倍 [5] - 预测公司2025年营业收入129.51亿元，同比增长6.99%，2026年营业收入144.51亿元，同比增长11.58% [9] - 预测公司2025年摊薄每股收益1.355元，2026年摊薄每股收益1.897元 [9] - 预测公司2025年净资产收益率30.44%，2026年净资产收益率33.94% [9] 财务表现展望 - 预测公司息税前利润率将从2024年的4.4%提升至2025年的10.3%和2026年的11.8% [11] - 预测公司净利率将从2024年的2.7%提升至2025年的7.7%和2026年的9.7% [11] - 预测公司每股经营性现金流将从2024年的1.91元提升至2025年的3.16元和2026年的3.96元 [9] - 预测公司资产负债率将从2024年的78.77%下降至2025年的74.09%和2026年的68.52% [11]