投资评级 - 报告对菲利华（300395.SZ）的投资评级为“买入”，原评级亦为“买入”[1] - 报告所属的国防军工（航空装备Ⅱ）板块评级为“强于大市”[1] 核心观点与估值 - 核心观点：菲利华拟定增加码石英电子纱产能，该项目建成后有望提升我国在高阶PCB材料领域的竞争力；公司积极研发高端光学合成石英材料技术，有望打破海外公司垄断[3] - 估值：预计公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为1.16元、1.98元、2.54元；以2025年10月16日总市值约373亿元计算，对应市盈率（PE）分别为61.4倍、36.1倍、28.2倍[5] 公司业务与战略举措 - 产能扩张：2025年10月13日公司发布定增预案，拟投资6.24亿元用于石英电子纱智能制造（一期）建设项目，其中拟定增募资3亿元，旨在扩大现有石英电子纱的生产和研发能力，满足石英电子布的市场需求[8] - 技术研发：公司是国内少数几家从事合成石英玻璃研发和制造的企业，在大规格合成石英玻璃材料制造技术和生产规模上处于国内领先地位；其研发的无氯合成石英、高均匀性合成石英等已成为紫外光学应用的优选材料，高端光学合成石英玻璃材料已在国家多个重点项目中使用[8] 行业需求与市场机遇 - AI驱动需求：博通第三代CPO技术以太网交换芯片Tomahawk 6-Davisson正式商用，其总交换容量高达102.4Tbps，预计将推动AI训练集群和高性能计算环境对高性能PCB的需求，进而对石英电子布（具备更优的膨胀系数和介电性能）的需求迎来较快增长[8] - 进口替代：在高端光学合成石英材料领域，目前能提供193nm光刻等级熔融石英的厂商主要为海外公司（如德国Heraeus、Schott、美国Corning等），菲利华的技术研发有望打破海外垄断[8] 财务表现与预测 - 历史业绩：2024年公司主营收入为17.42亿元，同比下降16.7%；归母净利润为3.14亿元，同比下降41.6%[7] - 未来预测：预计2025年主营收入将达23.18亿元，同比增长33.1%；归母净利润将达6.08亿元，同比增长93.4%[7]；预计2026年主营收入将进一步增长至40.66亿元，同比增长75.4%；归母净利润达10.35亿元，同比增长70.3%[7] - 盈利能力：预计毛利率将从2024年的42.2%回升至2025年的46.2%，并在此后保持稳定；归母净利润率预计从2024年的18.0%提升至2025年的26.2%[9]