投资评级 - 对海光信息的投资评级为“优于大市”（维持）[1][5][20] 核心观点 - 公司受益于国内人工智能快速发展和信创服务器CPU自主可控趋势，高端芯片需求持续增长，25Q3营收实现同比高增[1][8] - 服务器生态稳步推进，拉动产品销量增长，同时DCU产品持续迭代，产品单价和毛利率有望提升[20] - 公司产品需求旺盛，合同负债维持历史高位，夯实全年业绩信心[3][20] 25Q3及前三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入94.90亿元，同比增长54.65%[1][8] - 2025年前三季度归母净利润19.61亿元，同比增长28.56%[1][8] - 2025年前三季度扣非归母净利润18.17亿元，同比增长23.18%[1][8] - 25Q3单季度实现营业收入40.26亿元，同比增长69.60%，环比增长31.38%[1][8] - 25Q3单季度归母净利润7.60亿元，同比增长13.04%，环比增长9.26%[1][8] - 25Q3单季度扣非归母净利润7.27亿元，同比增长10.56%，环比增长12.17%[1][8] - 25Q3少数股东损益为4.39亿元，同比增长110%，环比增长89%，大幅增长导致归母净利润增速放缓[1][8] 盈利能力分析 - 25Q3毛利率为60.0%，同比下降9.1个百分点，环比上升0.7个百分点[2][18] - 毛利率同比下降主要因DCU产品收入占比提升且其毛利率低于CPU产品，环比提升受益于成本管控[2][18] - 25Q3期间费用率为30.0%，同比下降1.2个百分点，环比上升0.1个百分点[2][18] - 25Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为3.2%、1.1%、27.0%、-1.2%[2][18] - 研发费用增长主要由于研发人员数量持续增长，为下一代AI芯片研发和网络架构设计做储备[2][18] - 25Q3净利率为29.78%，同比下降7.3个百分点，环比下降0.5个百分点[2][18] 运营与供需指标 - 截至25Q3，公司预付款项为26.18亿元，环比增加5.55亿元[3][20] - 截至25Q3，公司存货为65.02亿元，环比增加4.89亿元，供应侧持续改善[3][20] - 截至25Q3，公司合同负债为28.00亿元，相较于24Q4末增加18.97亿元，维持历史高位，显示产品需求旺盛[3][20] 盈利预测 - 预计2025年营业收入155亿元，归母净利润39亿元[3][20] - 预计2026年营业收入212亿元，归母净利润55亿元[3][20] - 预计2027年营业收入256亿元，归母净利润64亿元[3][20] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为135倍、97倍、83倍[3][20] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.69元、2.36元、2.75元[4] - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为34.9%、35.5%、33.9%[4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为16.3%、18.7%、17.9%[4]