投资评级 - 报告对华友钴业的投资评级为“推荐” [5][7] 核心观点 - 公司业绩持续增长，2025年前三季度营收589亿元，同比增长29.57%，归母净利润42.16亿元，同比增长39.59% [1] - 公司上游资源布局完善构建坚实护城河，下游锂电材料与国际资源和汽车巨头深度绑定，“四重底”确定，周期成长属性凸显 [5] - 刚果（金）钴原料出口配额政策落地导致钴原料短缺局势难改，钴价中枢上行趋势明确，公司深度受益 [3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季营收约217亿元，同比增长40.85%，环比增长12.35% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润15.05亿元，同比增长11.53%，环比增长3.18% [1] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润14.25亿元，同比增长10.52%，环比增长4.76% [1] 主要产品产销量分析 - 镍产品：华飞和华越项目持续稳产超产，2025年第三季度预计镍产品产量环比持平 [2] - 钴产品：钴价环比持续上涨，公司释放部分库存，2025年第三季度预计钴产品出货量环比增加 [2] - 铜产品：刚果金进入丰水期电力供应改善，2025年第三季度预计铜产品产量环比增加 [2] - 锂产品：公司产能已达产，2025年第三季度碳酸锂产量预计环比保持平稳 [2] - 正极材料：2025年第三季度预计三元正极材料出货量环比继续增加，主要得益于公司在客户端份额提升 [2] 主要产品价格分析 - 2025年第三季度公司主要产品价格：铜（上期所）7.95万元/吨，钴26.68万元/吨，LME镍15226美元/吨，前躯体（6系）8.01万元/吨，三元正极材料（6系）12.66万元/吨，碳酸锂7.30万元/吨 [3] - 价格环比变动：铜+0.18万元/吨，钴+2.73万元/吨，LME镍-122美元/吨，前躯体（6系）-0.06万元/吨，三元正极材料（6系）-0.38万元/吨，碳酸锂+0.78万元/吨 [3] - 刚果（金）钴原料出口配额政策落地，2025年剩余时间内可出口配额约1.80万金属吨，2026和2027年出口配额约9.66万吨，仅占2024年刚果金钴产量（22万吨）的44% [3] 项目建设与业务布局 - 上游资源端镍业务：在印尼新增参股2个红土镍矿，镍钴资源储备进一步增厚；年产12万吨镍金属量的Pomalaa湿法项目开工建设，年产6万吨镍金属量的Sorowako湿法项目前期准备工作有序推进 [4] - 上游资源端锂业务：在津巴布韦，Arcadia锂矿保有资源量从150万吨碳酸锂当量增加至245万吨，品位提升至1.34%；年产5万吨硫酸锂项目10月份转型窑烘炉顺利点火，预计年底建设完成 [4] - 下游锂电材料端：印尼华能5万吨三元前驱体一期项目实现批量供货，为进入北美市场奠定基础；匈牙利正极材料一期2.5万吨项目顺利推进，预计年内建成，助力公司深度嵌入欧洲电动汽车产业链 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为59.74亿元、79.07亿元、97.72亿元 [5] - 以2025年10月17日收盘价为基准，对应市盈率（PE）分别为20倍、15倍、12倍 [5][6] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为822.43亿元、914.61亿元、1003.38亿元，增长率分别为34.95%、11.21%、9.71% [6][10] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.15元、4.16元、5.15元 [6][10]