行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为中性 [5] 报告核心观点 - 龙佰集团拟收购Venator UK的氯化法钛白粉工厂 此举若成功将显著提升其全球产能 特别是高附加值的氯化法产能 并有助于其规避国际贸易壁垒 增强国际竞争力 [1][3][17][18][19][20][22] 收购事件概述 - 2025年10月15日 龙佰集团下属子公司佰利联欧洲与Venator UK签署《资产购买协议》 拟以现金收购后者与钛白粉业务相关的资产 包括土地房屋、机器设备、知识产权等 [1][9] - 标的资产账面原值约5.34亿美元 账面净值约1.95亿美元 本次收购交易对价为6990万美元（不含税） 预计相关税费约1419万美元 [10] 收购标的分析 - Venator是欧美四大钛白粉生产商之一 Venator UK是其旗下唯一的氯化法钛白粉工厂 设计年产能15万吨/年 [2][10] - 自2016年以来 Venator产能持续压缩 陆续关闭了南非、法国、芬兰等多地工厂 累计减少产能超过14.5万吨 [11] - 2023年 Venator总收入为15.56亿美元 同比下滑28% 调整后EBITDA为-2.4亿美元 其中钛白粉板块收入11.8亿美元（同比-26%） 占总收入的76% [2][13] - 收入下滑主要因需求疲软导致销量下滑18%和价格下滑8% 其钛白粉主要销售区域为欧洲（46%）和北美（25%） [2][13] 收购的战略意义 - 产能提升：收购完成后 龙佰集团总产能将从151万吨提升至166万吨 全球市占率15% 其中氯化法产能将从66万吨提升至81万吨 [3][18] - 规避贸易壁垒：2024年中国钛白粉产量470万吨 出口190万吨（占比40%） 但自2023年8月起 欧盟、印度等多地对中国钛白粉发起反倾销调查 海外生产基地有助于龙佰集团贴近终端市场 规避高额反倾销税 [3][19][20] - 提升产品竞争力：全球钛白粉销售结构中 高附加值产品（差异化+特殊产品）占比约37% 而Venator的产品结构中 高附加值产品（差异化+特殊产品）占比高达60% 收购有助于龙佰集团整合高性能产品线 增强国际竞争力 [22] 行业背景与趋势 - 能源成本上升和中国产能扩张给海外钛白粉企业带来经营压力 近年来多家海外厂商关停装置 如科慕关停中国台湾工厂 康诺斯关闭加拿大生产线等 [3][17] - 氯化法工艺因其环保、产品质量高等优势成为发达国家主流生产工艺 [18]