投资评级 - 报告对华友钴业的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点为：公司2025年第三季度镍业务利润稳定，且看好后续因钴价上涨带来的利润弹性 [1] - 由于钴价上行，报告上调了公司2026-2027年的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为60/90/109亿元，同比增长45%/50%/20% [7] - 基于盈利预测上调及对镍业务处于底部的考虑，给予公司2026年20倍市盈率，对应目标价95元 [7] 2025年第三季度及前三季度业绩 - 2025年前三季度营收589.4亿元，同比增长29.6%；归母净利润42.2亿元，同比增长39.6%；毛利率16.2%，同比下降1.4个百分点 [7] - 2025年第三季度单季营收217.4亿元，同比增长40.9%，环比增长12.3%；归母净利润15.1亿元，同比增长11.5%，环比增长3.2%；毛利率16.7%，同比下降2.7个百分点，环比下降0.1个百分点 [7] - 第三季度公司受2.5亿元汇兑损失影响，但业绩符合预期 [7] 各业务板块分析 - 镍业务：湿法项目华越6万吨和华飞12万吨持续超产，预计2025年前三季度MHP出货量约18万吨，其中第三季度出货5.8万吨，环比基本持平；预计2025年镍产品出货量达24万吨（权益量近13万吨）；预计2025年镍业务贡献利润30-35亿元 [7] - 钴业务：预计2025年前三季度钴产品出货约3.5万吨，其中第三季度出货1.4万吨，环比增长约40%；第三季度钴均价上涨至27万元/吨，预计贡献约2亿元利润增量；若钴价上涨至40-50万元/吨，2026年刚果钴和印尼钴合计可贡献30-40亿元利润弹性 [7] - 铜业务：预计第三季度铜产品出货2万吨，环比微增；2025年全年铜出货量预计9万吨，贡献7-8亿元利润 [7] - 锂业务：预计碳酸锂第三季度出货1.4万吨，公司通过套保实现盈亏平衡；5万吨硫酸锂项目计划2025年底建成，全成本将降至6万元/吨（含税） [7] - 三元正极及前驱体：预计2025年前三季度三元正极出货7万吨，其中第三季度出货3万吨，环比增长30%以上；2025年全年三元正极出货目标10万吨以上，同比翻倍；预计前三季度三元前驱体出货8万吨以上，其中第三季度出货3万吨，环比增长40%以上 [7] 财务与现金流状况 - 2025年前三季度期间费用率6.8%，同比下降2.9个百分点；其中第三季度费用率7.5%，同比下降3.1个百分点，环比上升1个百分点 [7] - 2025年前三季度经营性净现金流41.8亿元，同比增长8.8%；其中第三季度经营性现金流25.6亿元，同比增长138%，环比增长326% [7] - 2025年前三季度资本开支78.8亿元，同比增长53.3%；其中第三季度资本开支34.1亿元，同比增长161.8%，环比增长37% [7] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为60.32亿元、90.29亿元、108.73亿元，对应每股收益分别为3.18元、4.75元、5.72元 [1][8] - 估值水平：基于当前股价，对应2025-2027年市盈率分别为19.35倍、12.93倍、10.74倍 [1][8] - 关键财务指标预测：预计2025-2027年毛利率分别为15.93%、19.31%、19.29%；归母净利率分别为7.37%、10.01%、10.30% [8]