投资评级与目标价 - 报告给予海康威视的投资评级为“区间操作（Trading Buy）” [5] - 报告给出的目标价为36元 [2] 核心观点总结 - 报告认为海康威视25年前三季度净利润同比增长14.9%，应收账款下降，经营质量回升 [5] - 公司国内业务处于调整阶段，但已显现效果，SMBG事业群营收降幅显著收窄，去库存目标基本实现 [6] - 海外业务在剔除美国、加拿大及印度市场后，其他区域前三季度收入保持两位数增长 [6] - 公司毛利率改善，AI产品落地推动盈利能力提升 [6] - 基于国内业务受经济环境影响、海外稳步增长及创新业务快速增长的判断，预计公司2025-2027年净利润将持续增长 [6] 公司业绩表现 - 2025年Q1-Q3实现营收657.6亿元，同比增长1.2% [6] - 2025年Q1-Q3录得归母净利润93.2亿元，同比增长14.9% [6] - 2025年Q1-Q3经营性现金流达137.0亿元，同比增长426.1%，主要得益于应收账款管理，应收账款较年初下降47亿元 [6] - 2025年第三季度单季营收239.4亿元，同比增长0.7%；单季归母净利润36.6亿元，同比增长20.3% [6] 业务分部与产品组合 - 公司产品组合中，主业产品及服务占比73.50%，创新业务占比24.3% [3] - 国内PBG（公共服务事业群）和EBG（企事业事业群）营收趋势延续上半年（25H1 PBG营收同比-2.1%, EBG营收同比-0.4%） [6] - SMBG（中小企业事业群）Q3单季营收降幅从25H1的同比-30%收窄至个位数，毛利额已恢复正增长 [6] 盈利能力与财务预测 - 2025年第三季度毛利率为45.7%，同比提升1.4个百分点 [6] - 预计2025年净利润为135.0亿元，同比增长12.7%；2026年净利润148.6亿元，同比增长10.1%；2027年净利润165.2亿元，同比增长11.1% [6] - 预计2025年每股收益为1.47元，2026年为1.62元，2027年为1.80元 [6] - 当前股价对应2025-2027年动态市盈率分别为22倍、20倍、18倍 [6] 公司基本信息 - 公司所属产业为电子行业 [3] - 截至2025年10月17日，A股股价为33.06元，总市值约为2990.75亿元 [3] - 总发行股数为9164.87百万股，其中A股为9046.43百万股 [3] - 主要股东为中电海康集团有限公司，持股37.28% [3]