投资评级 - 报告对容百科技的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管公司2025年第三季度业绩承压，但三元新产品将于2026年放量，新业务加速突破，海外布局优势明显，新业务具备卡位优势，未来盈利有望恢复并增长 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 25Q1-3营收89.9亿元，同比减少20.6%，归母净利润-2亿元，同比减少275%，毛利率7.3%，同比下降1.8个百分点，归母净利率-2.3%，同比下降3.3个百分点 [8] - 25Q3单季度营收27.4亿元，同比及环比分别下降38.3%和16.7%，归母净利润-1.4亿元，同比及环比分别下降227.5%和155.4%，毛利率4.3%，同比及环比分别下降6.8和4.6个百分点，归母净利率-4.9%，同比及环比分别下降7.3和3.3个百分点 [8] 三元材料业务分析 - 25Q1-3三元材料销量7.1万吨，同比减少约20%，其中25Q3出货量约2.1万吨，环比减少约15%，预计全年三元出货近10万吨，同比减少约20% [8] - 公司产品处于换档期，中镍高电压产品预计26Q1开始放量，8系高镍迎来全新换代，预计26年将搭载在增程车上 [8] - 韩国6万吨产能逐步爬坡，波兰2.5万吨产能预计26年上半年投产，预计26年三元出货量有望达14万吨，同比增长40% [8] - 25Q3三元业务扣除新业务投入及费用分摊后整体盈亏平衡，其中韩国工厂汇兑损失影响数千万，后续随着产能利用率提升及新产品放量，利润有望逐步恢复 [8] 新业务进展 - 磷酸铁锂业务采用全新生产工艺，在大客户导入及产能并购方面取得重大进展，预计26年上半年大规模量产 [8] - 钠电池业务即将完成6000吨聚阴离子正极产线建设，并规划新建更大规模产线，预计26年达万吨出货规模 [8] - 磷酸锰铁锂25Q3销量同比增长103%，26年有望实现纯用方案上车量产，韩国锰铁锂已启动建设 [8] - 富锂锰基在全固态领域已实现单批次吨级以上量产并持续出货，在液态领域中有望率先实现产业化 [8] - 固态电解质中，硫化物电解质正在进行中试线建设，预计26年初竣工，26年上半年投产 [8] 费用与现金流 - 25Q1-3期间费用率8.9%，同比上升2.2个百分点，其中25Q3费用率10.9%，同比及环比分别上升4.2和3.2个百分点 [8] - 25Q1-3经营性净现金流13.7亿元，同比增长382.9%，其中25Q3为4.8亿元，同比增长35.1%但环比下降67.9% [8] - 25Q1-3资本开支6亿元，同比减少56.1%，其中25Q3资本开支1亿元，同比及环比分别下降85.6%和20.2% [8] - 25Q3末存货21.2亿元，较年初下降4.8% [8] 盈利预测与估值 - 报告下调2025-2026年盈利预测，上调2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为-1.9亿元、4.5亿元、8.1亿元（原预期为0.27亿元、5.0亿元、7.3亿元），同比变化分别为-164%、+340%、+78% [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为124.33亿元、222.44亿元、291.25亿元，同比变化分别为-17.59%、+78.91%、+30.93% [1][9] - 对应2026-2027年的市盈率分别为43倍和24倍 [1][8][9]