投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予威高血净（603014）“增持”评级 [2][6] - 预计公司2025年和2026年每股收益分别为1.22元和1.35元，对应估值分别为32倍和29倍 [6][65] - 报告核心观点：公司作为国内血液净化行业龙头企业，核心产品市场份额位居行业第一，受益于终末期肾病治疗渗透率提升的行业趋势 [6][13][62] 公司概况与产品线 - 公司成立于2004年，专注于血液净化医用制品的研发、生产和销售，主要产品包括血液透析器、血液透析管路、血液透析机以及腹膜透析液 [13][18] - 公司是国内产品线最为丰富的血液净化医用制品厂商之一，产品销售覆盖中国31个省、直辖市和自治区，最终销往超过6,000家医疗机构，其中超过1,000家三级医院 [13][60] - 公司实际控制人为陈学利先生，通过威高集团、威高股份和威海凯德合计控制公司83.70%的股份 [14] 财务表现与盈利能力 - 公司营收从2020年的26.42亿元增长至2024年的36.04亿元，复合年均增长率为8.07%；归母净利润从2.97亿元增长至4.49亿元，复合年均增长率为10.94% [24] - 公司净利率有所提高，从2020年的11.23%提升至2024年的12.47%，主要得益于规模化效应显现和期间费用率降低 [30][31] - 公司营收主要来源于血液透析产品业务，2022年至2024年该业务收入占主营业务收入的比重均超过80% [27] 行业市场前景 - 中国终末期肾病患者基数庞大，2020年透析治疗率仅为24.40%，显著低于发达国家；预计到2030年，血液透析治疗率将提升至54.29%，治疗渗透率将显著提升 [6][54] - 中国ESRD患者数量持续增长，从2019年的302.52万人增至2023年的412.59万人，预计到2027年将达到527.13万人 [43] - 中国血液透析医疗器械市场规模稳步增长，2019年至2023年复合年均增长率为5.67%，预计到2030年将突破515.15亿元 [47][49] 公司竞争优势与市场地位 - 公司核心产品市场份额位居行业第一，2023年在中国血液透析器市场占有率达32.5%，在血液透析管路市场占有率达31.8% [6][62] - 公司自主研发的血液透析器系列产品在清除率、超滤系数、筛选系数等关键性能指标上接近、达到或超过国外领先厂商主流产品 [6][18] - 公司构建了深度覆盖的立体化销售网络，并与国际知名企业日机装、泰尔茂成立合资公司，引入先进技术 [19][23][60] 产品技术优势 - 公司掌握血液透析器关键制膜技术和生产工艺，是中国血液净化行业中较早在血液透析用中空纤维膜技术上取得突破的国产厂商之一 [18] - 公司血液透析器产品线丰富，包括低通量、中通量、高通量及血液透析滤过器等五大系列，能够满足患者多样化需求 [19][20] - 公司销售的腹膜透析液包括国内首个获批上市的中性、低GDP双室袋腹膜透析液产品，具有技术优势 [23]