投资评级 - 对春风动力维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为春风动力为国内全地形车和摩托车龙头，三大业务共同高增长，龙头地位稳固，三大业务共振向上 [7] - 基于此观点，维持公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为18.70亿元、24.73亿元、27.37亿元 [1][7] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为19.03倍、14.38倍、12.99倍，估值具有吸引力 [1][7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入50.40亿元，同比增长28.6%，环比下降10.1% [7] - 2025年第三季度实现归母净利润4.13亿元，同比增长11.0%，环比下降29.5% [7] - 2025年第三季度毛利率为26.1%，同比下降4.7个百分点，环比下降1.2个百分点，主要受美国关税影响、低毛利两轮车收入占比提升及摩托车毛利率下滑影响 [7] 分业务表现 - 全地形车业务：2025年第三季度销量4.90万台，同比增长0.2%，环比下降15.7%，其中U10pro车型销量近1万台，表现超预期 [7] - 全地形车业务：2025年第三季度平均销售单价为4.80万元，同比增长22.2%，环比增长5.6%，产品结构优化带动单价提升，毛利率环比持平 [7] - 摩托车业务：2025年第三季度燃油摩托车销量6.60万台，同比下降13.9%，环比下降23.8%，主要受国内市场需求较弱影响，但出口表现依旧强劲 [7] - 摩托车业务：2025年第三季度摩托车平均销售单价为2.30万元，同比增长14.9%，环比增长8.0%，但毛利率环比下滑，受车型销量下滑及价格竞争影响 [7] - 极核业务：2025年第三季度销量19.30万台，同比增长349%，环比增长24.2%，创单季度销量新高，保持高速增长 [7] - 极核业务：2025年第三季度平均销售单价为0.35万元，环比增长2.2%，该业务尚未扭亏，但利润率持续改善，渠道库存健康 [7] 费用端表现 - 2025年第三季度销售费用率为6.2%，同比下降1.6个百分点，环比上升0.8个百分点 [7] - 2025年第三季度管理费用率为4.1%，同比上升0.9个百分点，环比上升0.1个百分点 [7] - 2025年第三季度研发费用率为6.0%，同比下降1.0个百分点，环比上升0.6个百分点 [7] - 费用率环比提升主要因第三季度收入环比下滑所致，销售、管理、研发费用金额环比基本持平 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业总收入为205.19亿元，同比增长36.44% [1] - 预测公司2026年营业总收入为257.54亿元，同比增长25.51% [1] - 预测公司2027年营业总收入为293.11亿元，同比增长13.81% [1] - 预测公司2025年归母净利润为18.69亿元，同比增长26.99% [1] - 预测公司2026年归母净利润为24.73亿元，同比增长32.33% [1] - 预测公司2027年归母净利润为27.37亿元，同比增长10.66% [1] - 预测公司2025年每股收益为12.25元，2026年为16.21元，2027年为17.94元 [1]