投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 报告认为公司业绩有望触底回升，主要基于前海高利润项目逐渐进入结转、结转权益比例提升以及经营性业务稳步发展 [8] - 维持盈利预测不变，预计2025-2027年归母净利润分别为43.2亿元、50.6亿元、58.1亿元，对应市盈率分别为20.9倍、17.8倍、15.5倍 [8] 近期重大事件与项目分析 - 2025年10月20日，公司联合其他房企以77.37亿元摘得上海静安区地块，成交楼面价8.14万元/平方米，溢价率9.03% [8] - 该苏河湾地块区位优越，靠近核心商业综合体，住宅建筑面积约6.9万平方米，若销售均价达20万元/平方米，预计可贡献超百亿销售额 [8] - 叠加徐汇东安项目，公司未来销售表现可期 [8] 销售表现 - 2025年9月公司单月销售额为167亿元，同比增长16.3% [8] - 2025年1-9月累计销售额为1407.1亿元，同比小幅下降3.1% [8] - 2025年1-9月销售均价为2.77万元/平方米，较去年同期的2.26万元/平方米同比显著上升22.4%，彰显公司聚焦核心城市、主打改善型产品的策略成效 [8] 投资活动 - 2025年1-9月公司总投资额达752.1亿元，同比大幅增长160.4% [8] - 投资强度为0.53，较去年同期的0.20有明显提升，主要因公司今年在北京朱房村、上海徐汇东安、深圳宝中等地购入优质地块 [8] 盈利预测与财务指标 - 预计营业收入2025年为1735.79亿元，2026年为1701.08亿元，2027年为1701.93亿元 [7] - 预计归母净利润2025年为43.22亿元（同比增长7.0%），2026年为50.65亿元（同比增长17.2%），2027年为58.11亿元（同比增长14.7%） [7] - 预计每股收益2025年为0.48元，2026年为0.56元，2027年为0.64元 [7] - 预计净资产收益率2025年为4.0%，2026年为4.6%，2027年为5.1% [7] - 预计毛利率2025年为15.0%，2026年为15.5%，2027年为15.9% [10]