投资评级 - 报告对三棵树维持"增持"评级 [2][6] 核心观点 - 三棵树2025年第三季度家装漆销量同比增长近30%，零售端增长显著提速 [1][5] - 公司盈利能力持续改善，前三季度归母净利润同比大幅增长81.22% [5] - 现金流状况向好，经营净现金流同比增长18.73%，收现比提升至110.06% [5] - 原材料价格下降推动毛利率提升4.15个百分点，期间费用率降低1.36个百分点 [5] - 公司通过"七位一体"产品战略和渠道拓展巩固C端优势，并挖掘小B端业务机会 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现收入93.92亿元，同比增长2.69%，归母净利润7.44亿元，同比增长81.22% [5] - 2025年第三季度单季收入35.75亿元，同比增长5.62%，归母净利润3.08亿元，同比增长53.64% [5] - 前三季度毛利率升至32.81%，净利率提升3.35个百分点至7.79% [5] - 应收账款周转天数96.35天，同比减少约20天，营运效率提升 [5] 经营数据与业务分析 - 家装墙面漆前三季度销量42.6万吨，同比增长13.0%，Q3单季度销量15.96万吨，同比增长28.5% [5] - 家装墙面漆Q3均价5743元/吨，同比下降8.1%，主要因产品品类结构调整 [5] - 工程墙面漆前三季度销量86.3万吨，同比增长4.1%，Q3销量32.8万吨，同比基本持平 [5] - 工程墙面漆Q3均价3382元/吨，同比下降3.0%，价格总体企稳 [5] - 涂料、基辅材主要原材料采购价格同比分别下降11.57%和20.37% [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.70亿元、11.55亿元、14.16亿元 [6] - 对应每股收益（EPS）分别为1.18元、1.57元、1.92元 [7] - 基于2025年10月17日收盘价，对应市盈率（PE）分别为39.26倍、29.56倍、24.11倍 [6][7] - 预计营业收入2025-2027年增长率分别为5.44%、9.93%、10.83% [7] - 预计净利率将持续提升，2025-2027年分别为6.59%、7.97%、8.74% [12]