投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为三棵树新业态加速成长，竞争力持续得到证明 [1][3] - 公司是消费建材高成长性的代表之一，其收入和经营净利润均创新高，战略具备高度，积极拥抱存量时代 [8] - 随着下游翻新占比提升，其涂装品牌模式将进入加速扩张阶段 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入94亿元，同比增长3%；归属净利润7.4亿元，同比增长81%，扣非净利润5.6亿元，同比增长126% [1][3] - 2025年第三季度实现营业收入36亿元，同比增长6%；归属净利润3.1亿元，同比增长54%，扣非净利润约2.7亿元，同比增长60% [1][3] - 前三季度公司毛利率约32.8%，同比提升4.2个百分点；单三季度毛利率已提升至33.6% [8] - 前三季度归属净利率约7.9%，三季度达到8.6%；若加回三季度0.8亿元的资产及信用减值损失，则经营性净利率约10.6% [8] - 前三季度经营活动现金流净额约10.9亿元，创历史同期最优水平 [8] 分业务收入分析 - 前三季度墙面涂料收入约54亿元，同比增长4% [8] - 家装墙面涂料收入24.9亿元，同比增长12%，均价5.9元/kg，同比下降1% [8] - 工程墙面漆收入29亿元，同比下降3%，销量逆势增长4%，但均价同比下降6% [8] - 基辅材收入约28.5亿元，同比增长11% [8] - 防水卷材收入约7.2亿元，同比下降29% [8] - 单三季度家装墙面漆收入约9.2亿元，同比增长18%，销量同比增长28%，均价同比下降8% [8] - 单三季度工程墙面漆收入同比下降3%，销量同比持平 [8] 运营效率与财务状况 - 上半年期间费用率约22.7%，同比下降1.3个百分点；三季度期间费率约21.0%，同比下降0.9个百分点，但环比提升1.9个百分点 [8] - 三季度末应收账款及票据约34.5亿元，较去年同期的42.9亿元显著下降 [8] - 前三季度收现比约1.10，较同期的1.04进一步改善；付现比约1.07，较同期的0.93有提升 [8] 未来业绩预测 - 预计公司2025-2027年净利润分别为9.5亿元（加回减值为11-12亿元）、14.7亿元、17.7亿元 [8] - 预计每股收益（EPS）2025-2027年分别为1.29元、1.99元、2.39元 [12] - 预计净资产收益率（ROE）2025-2027年分别为29.2%、31.1%、27.2% [12]