投资评级 - 报告对宁德时代维持“买入”评级 [1] - 基于2026年30倍市盈率，目标价为567元 [8][21] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼，核心利润贡献占比提升，符合市场预期 [2][9] - 下游需求超预期，电池产能供不应求，储能业务增长强劲 [8][13] - 电池单位盈利保持稳定，海外高毛利率有效对冲国内价格压力 [8][15] - 基于强劲需求，报告上调了公司2025年至2027年的盈利预测 [8][21] 2025年第三季度及前三季度业绩总结 - 2025年前三季度营收2831亿元，同比增长9%，归母净利润490亿元，同比增长36% [2][9] - 2025年第三季度营收1042亿元，同比增长13%，环比增长11%，归母净利润185.5亿元，同比增长41%，环比增长12% [2][9] - 2025年第三季度毛利率为25.8%，同比下降5.4个百分点，环比上升0.2个百分点，归母净利率为17.8%，同比上升3.6个百分点，环比上升0.3个百分点 [2][9] - 2025年第三季度扣非净利润为164亿元，同比增长36%，环比增长7% [2][9] 业务运营与展望 - 2025年第三季度电池确认收入近165GWh，同比增长35%，环比增长13%，其中储能约37GWh，占比22% [8][13] - 预计2025年全年电池排产730-750GWh，同比增长40%以上，确认收入630GWh，同比增长33%，其中储能130-140GWh，同比增长45% [8][13] - 预计2026年产能突破1TWh，排产900-1000GWh，确认收入850GWh，其中储能占比有望提升至25%以上 [8][13] - 2025年第三季度动力电池均价约0.67元/Wh，同比下降10%，单位毛利维持0.14元/Wh，单位利润保持0.08-0.09元/Wh的稳定水平 [8][15] - 公司在欧洲市场份额提升至46%，海外高毛利率对冲了国内产品年度降价的影响 [8][15] - 储能电池均价约0.56元/Wh，同比下降20%以上，价格已企稳且供不应求，预计后续单位利润有提升空间 [8][15] 财务状况与现金流 - 2025年第三季度出现汇兑损失约11亿元，而第二季度为汇兑收益15亿元 [8][16] - 2025年第三季度投资收益24亿元，同比增长125%，环比增长54%，其他收益16亿元，同比增长20%，环比下降45% [8][16] - 2025年第三季度末存货802.1亿元，较年初增长34%，合同负债406.8亿元，较年初增长46%，预计负债858.4亿元，较年初增长139亿元，较第二季度增长57亿元 [8][16][19] - 2025年第三季度经营性现金流220亿元，同比下降3%，环比下降15%，资本开支99亿元，同比增长33% [8][16][20] 盈利预测 - 上调2025年至2027年归母净利润预测至690亿元、862亿元、1066亿元，同比增长率分别为36%、25%、24% [8][21] - 对应2025年至2027年市盈率分别为24倍、19倍、16倍 [1][8][21]