投资评级与目标价 - 报告对燕京啤酒维持“买入”投资评级 [1] - 目标价为人民币16.75元，较前次预测的16.50元有所上调 [10] 核心观点总结 - 公司2025年三季度业绩增长较上半年有所降速，主要受政商消费承压、北方雨水天气影响以及公司主动控制库存所致，但改革成果仍在兑现，盈利能力持续提升 [7] - 展望未来，负面因素影响已基本解除，公司减员控费力度较大，成果有望在四季度集中体现，带动显著减亏 [7][10] - 公司2025-2027年净利润复合年增长率（CAGR）预计为27%，高于可比公司10%的均值，增长潜力突出 [10][12] 三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收134.3亿元，同比增长4.6%；归母净利润17.7亿元，同比增长37.4% [7] - 2025年第三季度单季营收48.7亿元，同比增长1.5%；归母净利润6.7亿元，同比增长26.0% [7] - 第三季度啤酒销量同比微增0.1%，吨酒收入同比增长1.4% [7][8] 销售与市场表现 - 2025年前三季度啤酒销量同比增长1.4%，吨酒收入同比增长3.1% [8] - 产品结构持续优化，U8大单品延续较快增长，在华北基地市场及东三省、山东等非基地市场均实现增量 [8] - 公司坚持渠道健康发展，保持库存健康与价差合理 [8] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率达47.2%，同比提升2.1个百分点；第三季度单季毛利率为50.2%，同比提升2.2个百分点 [9] - 毛利率提升得益于结构升级以及大麦等原材料成本下降，第三季度吨酒成本同比下降2.8% [9] - 费用管控见效，前三季度销售/管理费用率分别为11.6%/10.2%，同比分别下降0.4/1.0个百分点 [9] - 2025年前三季度归母净利率为13.2%，同比提升3.2个百分点；第三季度单季归母净利率为13.7%，同比提升2.7个百分点 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.56元、0.67元、0.77元，较前次预测上调约1%-3% [6][10] - 预计2025-2027年营业收入分别为153.27亿元、159.09亿元、164.19亿元，同比增长率分别为4.5%、3.8%、3.2% [6] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为15.87亿元、18.76亿元、21.70亿元，同比增长率分别为50.32%、18.19%、15.70% [6] - 基于2026年25倍市盈率的估值，目标价设定为16.75元，反映其高于同业的增长预期 [10][12] 财务指标预测 - 预计净资产收益率（ROE）将持续改善，从2024年的8.42%提升至2027年的12.85% [6] - 预计市盈率（PE）将从2024年的33.35倍逐步下降至2027年的16.22倍，估值趋于合理 [6]