投资评级与核心观点 - 报告对该公司维持“买入”投资评级 [7] - 目标价为人民币566.18元 [5][7] - 核心观点：公司第三季度业绩超预期，动力电池与储能业务增长强劲，新技术布局与海外市场拓展有望驱动未来业绩持续增长 [1][3][4][5] 第三季度及前三季度业绩表现 - 第三季度收入为1041.86亿元，同比增长12.90%，环比增长10.62% [1] - 第三季度归母净利润为185.49亿元，同比增长41.21%，环比增长12.26%，超出预期的175.65亿元 [1] - 前三季度累计收入为2830.72亿元，同比增长9.28% [1] - 前三季度累计归母净利润为490.34亿元，同比增长36.20% [1] - 业绩超预期主要得益于产能利用率提升和产品结构优化带动毛利率提升超预期 [1] 盈利能力与现金流 - 第三季度毛利率为25.80%，同比下降5.37个百分点，环比上升0.23个百分点 [2] - 第三季度净利率为19.13%，同比上升4.12个百分点，环比上升0.55个百分点 [2] - 净利率同比提升主要受益于产能利用率提升、高毛利储能业务及新产品（如神行、麒麟、骁遥电池）占比提升 [2] - 前三季度经营性现金流净额为806.60亿元，同比增长19.6% [2] - 第三季度末货币资金及交易性金融资产合计达3675亿元，同比增长28% [2] 动力电池业务 - 估算第三季度动力电池出货量约144GWh [3] - 今年1-8月全球装车量为254.5GWh，全球市占率达36.8%，保持第一 [3] - 今年1-9月国内装车量为210.7GWh，国内市占率达42.75%，保持第一 [3] - 商用车电池出货量增速快于乘用车，受益于电动化经济性拐点到来和基础设施完善 [3] - 积极布局钠电池和固态电池等新技术，钠电池预计年底落地产品，明年开始放量 [3] 储能电池业务 - 估算第三季度储能电池出货量约36GWh [4] - 25Q3中国储能锂电池出货量165GWh，同比增长65%；25Q1-3合计出货量430GWh，较24年全年增长超30% [4] - 市场呈现供不应求态势，公司积极扩产，产能释放有望进一步提升市占率 [4] - 储能系统占比提升有望带动储能业务的单价和单Wh净利润持续提升 [4] 盈利预测与估值 - 上调25-27年归母净利润预测至705.34亿元、922.65亿元和1119.33亿元，对应EPS为15.46元、20.22元和24.53元 [5] - 上调幅度分别为5.86%、15.03%和20.96% [5] - 上调预测主要基于动力电池出货量假设上调和储能电池毛利率假设上调 [5] - 给予公司26年28倍PE估值，高于可比公司Wind一致预期26年PE均值23.64倍，基于其盈利韧性、新技术突破和全球产能建设 [5] 财务数据摘要 - 公司当前收盘价为人民币366.50元（截至10月20日），市值为1,672,286百万元人民币 [8] - 预测25年营业收入为416,361百万元人民币，同比增长15.01%；26年为531,941百万元人民币，同比增长27.76% [11] - 预测25年ROE为24.53%，26年为25.07% [11]