投资评级与目标价 - 投资评级维持为“买入” [1] - 目标价为人民币21.25元，基于2026年21.0倍目标市盈率 [1][8] 核心观点与业绩总结 - 报告对2025年第四季度盈利保持乐观，预计公司控股水电电价有望环比提升 [5] - 公司2025年三季度实现归母净利润17.60亿元，位于业绩前瞻预期（16.20-19.36亿元）的下区间 [5] - 2025年1-9月公司实现营收11.40亿元（同比增长4.95%），归母净利润42.21亿元（同比下降4.54%） [5] - 持续看好雅砻江水风光一体化发展为公司带来的长期价值提升 [5][8] 三季度业绩驱动因素 - 3Q25公司控股水电上网电量同比增长17.60%至25.79亿千瓦时，主要得益于银江水电站机组投产 [6] - 3Q25控股水电上网电价同比下降28.81%至0.119元/千瓦时，主要受四川交易规则变化影响，改为分水期签约 [6] - 3Q25公司参股48%的雅砻江水电上网电量同比下降16.03%至281.65亿千瓦时，因主汛期来水偏枯 [7] - 3Q25公司对联营合营企业投资收益同比下降16.38%至16.89亿元，主要受雅砻江水电影响 [7] 未来展望与预测 - 预计4Q25公司控股水电电价将环比提升，2025年全年电价同比或相对平稳 [6] - 尽管预计4Q25雅砻江水电发电量同比有压力，但其归母净利润在低基数效应下仍有望同比大幅增长 [7] - 维持对公司2025-2027年的归母净利润预测，分别为48.72亿元、49.32亿元和51.70亿元 [8] - 对应2025-2027年的每股收益（EPS）预测分别为1.00元、1.01元和1.06元 [4][8] 财务预测与估值比较 - 公司当前股价对应2025年预测市盈率为14.86倍，低于可比公司Wind一致预期平均市盈率18.8倍 [4][17] - 公司预测净资产收益率（ROE）从2024年的11.38%逐步降至2027年的10.41% [4] - 预测每股净资产（BVPS）从2024年的8.64元增长至2027年的10.52元 [22] - 预测股息率维持在2.69% [4]