投资评级 - 对宁德时代维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司3Q25业绩符合预期，景气趋势确立，收入与盈利重回上升通道 [1][2] - 作为全球锂电龙头，公司受益于扩产提速与技术突破，前期行业“内卷”导致的量价承压逐步缓解 [3] - 随着储能及商用车需求爆发，叠加钠电、固态等新技术突破，公司业绩有望持续突破前高 [3] 业绩简评 - 3Q25实现收入1042亿元，同比增长13%，环比增长11% [1] - 3Q25归母净利润185亿元，同比增长41%，环比增长12% [1] - 3Q25扣非净利润164亿元，同比增长35%，环比增长7% [1] - Q3毛利率和扣非净利率分别为25.8%和16%，环比持平，业绩符合预期 [1] 经营分析 - 量： Q3发货量超180GWh，实际确认收入165GWh，同比增长32%，环比增长10%，其中动力电池占比80%，储能电池占比20%，出口占比超过30% [2] - 价与成本： 产品单价结束通缩并趋稳于0.55-0.60元/Wh，测算成本在0.40-0.45元/Wh，均呈现连续季度趋稳 [2] - 利： 按80%电池盈利贡献假设，测算单位盈利为0.09元/Wh，同比增长3%，环比增长17%，季度增长主要系发货量增长及储能系统占比提升 [2] - 存货与资本开支： 截止Q3存货802亿元，环比增长11%，与发货量规模增长匹配，系正常库存；Q3资本开支99亿元，环比持平，固定资产环比增加100亿元，在建工程374亿元，预计Q4-26年起释放规模产能用于储能及动力建设 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润701亿元，对应24倍市盈率 [3][7] - 预计2026年归母净利润915亿元，对应18倍市盈率 [3][7] - 预计2027年归母净利润1134亿元，对应15倍市盈率 [3][7] - 预计2025年营业收入472,774百万元，同比增长30.60% [7] - 预计2026年营业收入590,816百万元，同比增长24.97% [7] - 预计2027年营业收入700,808百万元，同比增长18.62% [7] - 预计2025年摊薄每股收益15.357元，2026年20.051元，2027年24.844元 [7] - 预计净资产收益率（ROE）2025年为24.12%，2026年为26.49%，2027年为27.42% [7]