投资评级与核心观点 - 报告对燕京啤酒的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 报告设定的目标价为15.5元 [2] - 核心观点认为，燕京啤酒的大单品U8延续逆势高增态势，公司改革逻辑持续兑现，利润弹性有望持续释放 [2][9] 2025年三季度财务表现 - 前三季度公司实现营业总收入134.3亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润17.7亿元，同比增长37.4% [2] - 单三季度公司实现营业总收入48.7亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润6.7亿元，同比增长26.0% [2] - 单三季度啤酒销量同比略增至114.35万千升，吨价同比增长1.4%至4262.9元/千升 [9] - 单三季度吨成本同比下降2.8%至2125.0元/千升，驱动毛利率同比提升2.2个百分点至50.2% [9] - 单三季度销售费用率同比下降0.1个百分点至13.8%，管理费用率同比下降0.9个百分点至10.1% [9] - 单三季度归母净利率/扣非归母净利率同比提升2.7/2.5个百分点 [9] 业务运营与增长驱动 - 大单品U8是核心增长驱动力，截至9月其销量已突破75万吨，同比增长约30%，全年90万吨目标完成确定性高 [9] - 公司持续加大中高档产品布局，U8的高增态势持续改善产品结构 [9] - 公司加码非现饮渠道带来需求扩容，燕京、漓泉、惠泉品牌销量亦有小幅增长 [9] - 公司持续推动新品布局，加速V10、白啤、原浆产品导入，打造新增长极 [9] - 公司整体延续去库表现，当前库存处于合理水平 [9] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为154.72亿元、161.14亿元、166.08亿元，同比增速分别为5.5%、4.1%、3.1% [5] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为15.52亿元、18.64亿元、21.37亿元，同比增速分别为47.0%、20.2%、14.6% [5] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为0.55元、0.66元、0.76元 [5] - 对应2025年至2027年的预测市盈率分别为23倍、19倍、16倍 [5]