投资评级 - 报告对寒武纪-U（688256.SH）维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司前三季度营收同比增长2386.38%至46.07亿元，归母净利润同比增长321.49%至16.05亿元，实现扭亏为盈 [1] - 单三季度营收17.27亿元(YoY +1332.52%)，归母净利润5.67亿元(同比扭亏为盈) [1] - 公司预计2025年全年实现营业收入50至70亿元 [2] - 公司完成2025年度定增项目，募资39.85亿元，主要用于面向大模型的芯片平台和软件平台项目 [3] - 报告上修2025-2027年营收预测至67.73/121.85/201.00亿元（前值50.24/72.81/101.9亿元） [4] 财务表现与盈利能力 - 前三季度综合毛利率达到55.29%，净利率为34.81%，单三季度毛利率为54.24% [2] - 截至三季度末，公司存货达到37.29亿元，较二季度末增加约10.4亿元，预付款项为6.9亿元 [2] - 单三季度研发投入为2.58亿元（不含股份支付），同比增长22.05% [2] - 预计2025-2027年毛利率维持在56%水平 [12] 业务发展与管理效率 - 公司实现Day 0适配DeepSeek-V3.2-Exp，并同步开源大模型推理引擎vLLM-MLU源代码 [3] - 定增资金20.54亿元用于芯片平台项目，14.52亿元用于软件平台项目 [3] - 预计2025-2027年销售费率分别为0.94%/0.70%/0.46%，管理费率分别为3.00%/2.13%/1.55%，研发费率分别为20.04%/13.00%/9.60% [13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.90/46.90/85.40亿元 [14] 产品线预测 - 云端产品线2024年收入11.66亿元(YoY +1187.8%)，毛利率56.7%，预计2025-2027年收入同比增长480%/80%/65%至67.64/121.76/200.90亿元，毛利率维持56.0% [9] - 边缘端产品线2024年收入654万元(YoY -39.6%)，毛利率51.5%，预计2025-2027年保持5%同比增速，毛利率50% [10] - IP授权及软件业务2024年收入41.2万元，毛利率100%，预计2025-2027年保持5%同比增速，毛利率100% [10]