投资评级 - 报告将润本股份的投资评级下调为“增持” [6] 核心观点 - 公司发布25Q3业绩报告，业绩低于预期，主因行业竞争加剧、季节性因素及成本波动影响 [6] - 抖音平台投入带动销售费用率高增，导致净利率同步下降 [6] - 公司通过产品结构升级、全渠道发力及推出新品应对挑战，预计未来将贯穿线上线下持续增长 [6] - 基于25Q3业绩，报告下调了公司盈利预测 [6] 财务表现 - 25Q3营收3.42亿元，同比增长16.67% [6] - 25Q3归母净利润0.79亿元，同比下降2.89% [6] - 25Q1-Q3营收12.38亿元，同比增长19.28%；归母净利润2.66亿元，同比增长1.98% [6] - 25Q3销售毛利率58.27%，同比小幅提升 [6] - 25Q3销售费用率33.41%，同比增长4.67个百分点；净利率约21.50%，同比下滑4个百分点 [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.15亿元、3.94亿元、4.74亿元（原预测为3.38亿元、4.07亿元、4.89亿元） [6] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.78元、0.97元、1.17元 [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为36倍、29倍、24倍 [6] 产品与运营 - 驱蚊产品平均售价同比增长12.04%，婴童护理产品均价同比增长7.86% [6] - 高价值新品占比提升，有效对冲原材料价格波动影响 [6] - 公司升级推出多款SKU新品，包括儿童水感防晒啫喱、童锁款定时加热器等 [6] - 针对青少年皮肤状态推出控油祛痘系列产品，以扩大消费者受众人群并打造新增长曲线 [6] 渠道建设 - 线上、线下全渠道发力，持续提高品牌势能 [6] - 与山姆合作加深，并已合作胖东来、永辉、大润发、沃尔玛等大型连锁商超 [6] - 渠道拓展至7-11、美宜佳、华润超市等便利店体系，以及屈臣氏、WOW COLOUR等美妆集合店和精选零售 [6]