投资评级 - 对燕京啤酒维持“优于大市”评级 [1][6][10] 核心观点 - 公司处于利润快速释放期，业绩成长性居啤酒行业前列 [10] - 三季度行业需求偏弱，公司收入增速放缓，但利润延续较高增速 [1] - 未来利润端高成长性预计将持续兑现，盈利能力追赶头部企业的确定性高 [3][9] 2025年第三季度业绩表现 - 3Q25实现营业总收入48.7亿元，同比增长1.5% [1][7] - 3Q25实现归母净利润6.7亿元，同比增长26.0% [1][7] - 3Q25实现扣非归母净利润6.5亿元，同比增长24.6% [1][7] - Q3啤酒销量同比微增0.1%，较上半年2.0%的增速有所放缓 [1][7] - Q3千升酒收入同比增长1.4%，产品结构持续改善 [1][7] 产品结构与运营效率 - 预计高端大单品U8在Q3销量增速达25%以上，占总销量比重超20% [1][7] - Q3毛利率同比提升2.2个百分点，主要得益于产品结构改善及原辅料成本下行 [2][8] - Q3管理费用率同比下降0.9个百分点，净利率同比提升2.7个百分点，反映降本增效成果显著 [2][8] 未来展望与盈利预测 - 预计U8全年销量有望实现近90万吨，有力拉动产品结构升级 [3][9] - 预计2025-2027年营业总收入分别为153.7亿元、162.2亿元、171.4亿元，同比增速分别为4.8%、5.5%、5.7% [4][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.7亿元、18.5亿元、22.0亿元，同比增速分别为49.1%、17.7%、18.6% [4][10] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.56元、0.66元、0.78元 [4][10] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22倍、19倍、16倍 [4][10] 行业环境与公司定位 - 啤酒行业整体需求平淡，处于存量市场竞争阶段 [3][9] - 消费者偏好转向精酿、生鲜啤酒等个性化产品，渠道定制化产品增多 [3][9] - 公司为中国第四大啤酒企业，深化改革促进效益释放 [6]