投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][3] 核心观点 - 公司饲料销量延续增长，分拆上市助力公司海外发展，维持"买入"评级 [3] - 公司饲料销量延续增长吨利改善，海外饲料销量增长动能强劲持续成长 [4] - 分拆海大控股港股上市有助于提升其融资能力及公司整体估值水平 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收96094亿元，同比增长1324%，归母净利润4142亿元，同比增长1431% [3] - 2025年第三季度营收37263亿元，同比增长1443%，归母净利润1504亿元，同比增长034% [3] - 2025年前三季度毛利率1113%，同比下降020个百分点，净利率454%，同比上升007个百分点 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5148亿元/5739亿元/6172亿元，对应EPS为309元/345元/371元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为191倍/171倍/159倍 [3] 饲料业务 - 2025年前三季度饲料业务总销量同比增长440万吨，同比增长24% [4] - 水产料、猪料、禽料销量分别同比增长90万吨、170万吨、180万吨 [4] - 预计2025年全年国内饲料销量同比增长20%，海外销量同比增长40% [4] - 2025年第三季度受益于产品结构变化，饲料单吨净利同比提升10元/吨 [4] 生猪养殖业务 - 2025年第三季度公司实现生猪出栏约150万头，预计2025年全年生猪出栏640-650万头 [4] - 2025年第三季度公司生猪综合养殖成本约13元/公斤，其中自繁自养成本122-124元/公斤 [4] - 预计2026年第一季度自繁自养成本将降至12元/公斤 [4] 分拆上市与海外发展 - 2025年10月17日公司公告拟分拆控股子公司海大控股至港交所主板上市 [5] - 分拆前公司将把下属境外与饲料、种苗和动保产品生产经营相关的子公司股权重组至海大控股旗下 [5] - 海大控股未来将聚焦在亚洲（不含东亚）、非洲和拉丁美洲三个地区独立经营饲料、种苗和动保业务 [5] - 2024年海大控股模拟合并净利润755亿元，同比增长42% [5] - 分拆上市有助于提升海大控股融资能力及公司整体估值水平，其财务状况和盈利能力仍将反映在公司合并报表中 [5]