投资评级 - 报告对宁德时代维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司业绩符合预期，在需求饱满的背景下利润实现稳定提升 [1][7] - 公司全球竞争力稳固，海外市场份额提升，新产品迭代速度加快 [7] - 下游锂电需求景气度提升，公司在高稼动率下加快产能扩张 [7] - 基于下游商用车及储能领域的高景气度以及行业竞争趋缓带来的盈利修复，报告小幅上调了公司2025年至2027年的盈利预测 [7] 财务业绩表现 - 2025年1-3季度，公司实现营业收入2830.7亿元，同比增长9.3%；实现归母净利润490.3亿元，同比增长36.2% [4] - 2025年第三季度单季，公司实现营收1041.9亿元，同比增长12.9%，环比增长10.6%；实现归母净利润185.5亿元，同比增长41.2%，环比增长12.3% [7] - 盈利能力持续改善，2025年1-3季度公司毛利率为25.3%，净利率为18.5%；第三季度单季毛利率达25.8%，环比提升0.2个百分点，净利率达19.1%，环比提升0.5个百分点 [7] 业务运营与出货量 - 预计2025年第三季度公司电池总出货量约为165GWh，其中动力电池出货132GWh，储能电池出货33GWh [7] - 预计2025年全年电池总出货量将达到631GWh，同比增长约26%-29%，其中动力电池出货510GWh，储能电池出货121GWh [7] 市场地位与竞争优势 - 根据SNE Research数据，2025年1-8月，公司全球动力电池市场份额为36.8%，海外市场份额为29.1%，海外份额同比提升2.1个百分点 [7] - 新产品方面，乘用车领域神行电池与麒麟电池已实现批量出货，商用车领域钠离子电池试点推进顺利，储能领域已量产587Ah大容量电芯 [7] - 公司积极布局换电生态，与京东合作推广乘用车巧克力换电，与中石化等合作共建覆盖全国的商用车换电网络 [7] 行业前景与产能布局 - 下游需求强劲，新能源乘用车带电量稳步提升，新能源商用车销量增长加快，储能经济性受益于电力市场化改革，大型储能需求保持强劲增长 [7] - 公司加速国内外产能扩张，国内在济宁、瑞庆、宜春、厦门及青海等地均有扩产规划；海外匈牙利基地预计2025年底建成，西班牙基地完成审批，印尼基地预计2026年上半年投产 [7] 盈利预测 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为679.5亿元、863.8亿元、1038.1亿元（原预测为652.2亿元、793.5亿元、919.9亿元） [6][7] - 对应每股收益分别为14.89元、18.93元、22.75元，对应市盈率分别为25倍、19倍、16倍 [6][7] - 预测公司2025年至2027年毛利率将持续改善，分别为26.2%、26.8%、27.4% [6]