2025年10月21日 证券研究报告 波动回归 ——美元债与汇率2025年四季度策略 证券分析师 刘璐 S1060519060001 （证券投资咨询） 邮箱：liulu979@pingan.com.cn 王佳萌 S1060525070002（证券投资咨询） 邮箱：wangjiameng709@pingan.com.cn 请务必阅读正文后免责条款 摘要 市场回顾：美债利率整体下行，期限利差震荡。三季度美债利率整体下行，主要由非农数据走弱、降息预期发酵带来。美元信 用债风险情绪趋弱，中资美元债和美国美元债均是投资级跑赢高收益。高收益中资美元债表现好于美国国债，但不及其他市场信 用债，或受到地产商债务重组的影响。 利率策略：波动或增大，短端确定性更强。10月，政府停摆导致数据真空期，对债市的扰动相对较少，美债或维持低位震荡格 局；关注政府重新开放等潜在利空因素。11月，市场有一定概率进入关税+数据重新公布带来的高波动环境中，期限利差有走阔 压力。1）关注关税谈判情况。若谈判不顺利，关税不确定性增加可能导致期限溢价攀升。若顺利达成协议，风险偏好修复可能 压制美债表现。2）11月公布的失业率数据可能受到政府关门的技术性 ...