投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司业绩修复正逐季实现 [5] - 公司作为涂料行业领军者，在房地产深度调整后，其涂料赛道优势显现，有望迎来戴维斯双击机会 [6] - 公司业绩或已逐步触底回升 [6] 公司基本数据 - 截至2025年10月20日，公司收盘价为47.14元，年内股价最高55.38元，最低31.60元 [3] - 公司总市值为34,780.72百万元，流通市值相同，总股本为737.82百万股 [3] - 公司资产负债率为75.79%，每股净资产为4.40元/股 [3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入93.92亿元，同比增长2.69%，归母净利润7.44亿元，同比增长81.22%，扣非归母净利润5.65亿元，同比增长126.37% [6] - 2025年第三季度单季收入35.75亿元，同比增长5.62%，归母净利润3.08亿元，同比增长53.64%，扣非归母净利润2.72亿元，同比增长60.11% [6] 分业务表现与盈利能力 - 家装墙面漆：2025年前三季度收入24.91亿元，同比增长11.8%，销量同比增长13.0%，单价同比下降1.1%；第三季度收入9.17亿元，同比增长18.1%，销量同比增长28.5%，单价同比下降8.1% [6] - 工程墙面漆：2025年前三季度收入29.04亿元，同比下降2.5%，销量同比增长4.1%，单价同比下降6.3%；第三季度收入11.09亿元，同比下降2.9%，销量同比增长0.1%，单价同比下降3.0% [6] - 防水卷材：2025年前三季度收入7.15亿元，同比下降28.6%，销量同比下降25.5%，单价同比下降4.1%；第三季度收入2.55亿元，同比下降28.6%，销量同比下降27.0%，单价同比下降2.3% [6] - 2025年前三季度整体毛利率为32.8%，同比提升4.2个百分点，主要驱动因素是主要原材料平均采购价格同比下降幅度较大，其中家装、工程墙面漆平均采购单价同比下降11.6% [6] 费用管控与现金流 - 2025年前三季度公司期间费用率为22.67%，同比下降1.35个百分点，其中销售费用率14.24%（同比下降0.85个百分点）、管理费用率5.50%（同比上升0.07个百分点）、研发费用率1.93%（同比下降0.20个百分点）、财务费用率1.00%（同比下降0.36个百分点） [6] - 销售费用率下降主要系销售人员薪酬、差旅费以及广宣费等减少所致，研发费用率下降主要系研发人员薪酬和直接投入减少所致 [6] - 2025年前三季度公司经营活动现金净流量为10.88亿元，较去年同期增长18.73% [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为8.02亿元、10.01亿元、13.02亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.09元、1.36元、1.77元 [6] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为130.16亿元、144.32亿元、163.12亿元，同比增长率分别为7.52%、10.88%、13.03% [6] - 预测公司2025年至2027年净资产收益率（ROE）分别为24.10%、24.25%、25.19% [6] - 以当前股价计算，对应2025年至2027年市盈率（P/E）分别为43倍、35倍、27倍 [6]