投资评级与目标 - 投资评级为增持 [5] - 目标价格为329.50元 [5] 核心观点总结 - 公司处于两轮和四轮新品周期下，收入业绩继续保持增长，面对外部扰动经营韧性十足 [2] - 公司持续提升产品力和品牌力，极核新业务提供增长新动力 [2] - 维持目标价和增持评级，基于公司产品升级兑现、新品加速放量及电动两轮新成长曲线 [11] 财务表现与预测 - 2025年1-9月公司实现收入149.0亿元，同比增长30.1%，归母净利润14.2亿元，同比增长30.9% [11] - 2025年第三季度收入50.4亿元，环比减少10.1%，同比增长28.6%，归母净利润4.1亿元，环比减少29.5%，同比增长11% [11] - 财务预测显示营业总收入从2024年150.38亿元增长至2027年298.00亿元，归母净利润从2024年14.72亿元增长至2027年29.25亿元 [4] - 预计每股净收益从2024年9.65元增至2027年19.17元，净资产收益率维持在28%左右 [4] 业务运营与销量 - 2025年1-8月两轮燃油摩托车销量37.4万辆，同比增长94.5%，其中250cc以上销量14.2万辆，同比增长41.6% [11] - 沙滩车销量12.2万辆，同比增长6.7% [11] - 全地形车核心新品U10PRO迅速出圈，欧洲市场实行双品牌战略 [11] - 摩托车业务推进精品路线，700MT、675NK、150AURA等新品陆续上市 [11] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率26.1%，同比减少5.4个百分点，环比减少1.2个百分点，净利率8.8%，同比减少1.0个百分点，环比减少2.3个百分点 [11] - 盈利能力短期承压因极核业务处放量初期及北美业务受关税汇率扰动 [11] - 预计随着电动业务规模效应及海外产能建设，盈利能力将逐步改善 [11] 费用与效率 - 2025年第三季度销售费用率6.2%、管理费用率4.1%、研发费用率6.0%，费用整体平稳 [11] - 公司存货周转率从2023年4.4次提升至2027年5.3次，应收账款周转率从2023年12.5次略升至2027年13.1次 [12]