投资评级 - 对台积电维持"买入"评级 [1] - 对台积电台股（2330TW）设定目标价为159368元新台币 [5] - 对台积电ADR（TSMN）设定目标价为31970美元 [5] 核心观点 - 台积电2025年第三季度业绩及第四季度指引均超预期 [1][3] - 公司继续上修2025年全年收入指引 [1][5] - 看好台积电在AI时代议价能力持续提升 [5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现收入98992亿元新台币/3310亿美元，环比增长60%，同比增长303% [3] - 2025年第三季度归母净利润45230亿元新台币，环比增长136%，同比增长391% [3] - 晶圆季出货量（等效12英寸晶圆）4085万片，环比增长99%，同比增长224% [3] - 第三季度毛利率595%，环比提升09个百分点，同比提升17个百分点 [5] - 稀释后EPS为1744元新台币，环比增长136%，同比增长390% [5] - 第三季度收入中7/5/3nm制程分别占晶圆收入的14%/37%/23%，先进制程（7nm及以下）合计占比74% [5] 2025年第四季度及全年指引 - 2025年第四季度收入指引为322-334亿美元，中值环比增长1%，同比增长22% [5] - 2025年第四季度毛利率指引为59%-61% [5] - 将2025年全年美元收入增速从约30%上修至接近mid-30% [5] - 将2025年资本开支指引区间从380-420亿美元收敛至400-420亿美元 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为37976/45885/54205亿元新台币 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16939/19678/23005亿元新台币 [5] - 预计2025-2027年稀释后EPS分别为6533/7589/8872元新台币 [5] - 以2025年10月20日台股价格计算对应PE分别为2266x/1950x/1668x [5] 市场表现与数据 - 截至2025年10月20日，台积电ADR当前价格为29770美元，52周价格区间为13425-31137美元 [5] - 总市值为154389602百万美元，总股本为51860800万股 [5] - 近1个月、3个月、12个月股价表现分别为124%/250%/494%，显著跑赢标普500指数（18%/68%/151%） [5]