投资评级 - 报告对盐湖股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩符合预期，归母净利润预计为43亿元至47亿元，同比增长36.89%至49.62% [6] - 钾肥业务呈现量价齐升趋势，三季度国内钾肥市场均价环比提升9.2%，公司产销量环比分别大幅提升24.5%和22.1% [6] - 碳酸锂行业景气触底回暖，电池级市场均价环比提升12.1%，公司4万吨/年碳酸锂项目已正式投料试车 [6] - 维持公司2025-2027年盈利预测，归母净利润预计分别为61.23亿元、71.54亿元、81.73亿元 [6] 财务数据与预测 - 2025年上半年公司实现营业总收入67.81亿元，归母净利润25.15亿元，同比增长13.7% [2] - 预计2025年全年营业总收入为178.08亿元，同比增长17.7%，归母净利润为61.23亿元，同比增长31.3% [2] - 预测2025年至2027年每股收益分别为1.16元、1.35元、1.54元，对应市盈率分别为19倍、16倍、14倍 [2] - 2025年上半年毛利率为57.2%，预计2025年全年毛利率为47.4% [2] 市场与基础数据 - 截至2025年10月21日，公司收盘价为21.98元，一年内股价最高为24.10元，最低为14.84元 [3] - 公司市净率为3.0倍，流通A股市值为1163.08亿元 [3] - 截至2025年6月30日，公司每股净资产为7.38元，资产负债率为13.79% [3] 业务表现分析 - 2025年1-3季度公司氯化钾产、销量分别约为326.62万吨和286.09万吨，其中第三季度产、销量约为127.64万吨和108.3万吨，环比大幅提升 [6] - 2025年1-3季度公司碳酸锂产、销量分别约为3.16万吨和3.15万吨，其中第三季度产、销量约为1.16万吨和1.09万吨 [6] - 三季度钾肥进口量同比下滑21.9%，供给端支撑力度较强，同时需求端因政策推动及饮食结构升级而快速增长 [6]