投资评级与目标 - 报告对燕京啤酒的投资评级为“增持/维持” [1] - 目标股价为14.08元，相较于报告发布日昨收盘价12.49元存在约12.7%的上涨空间 [1] 核心财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营业收入134.33亿元，同比增长4.57% [4] - 2025年前三季度归母净利润为17.70亿元，同比大幅增长37.45% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入48.75亿元，同比增长1.55% [4] - 2025年第三季度单季归母净利润为6.68亿元，同比增长26.00% [4] 销量与产品结构 - 2025年前三季度公司总销量为349.52万吨，同比增长1.39% [5] - 2025年前三季度产品吨价为3843元/吨，同比增长3.1%，呈现量价齐升 [5] - 2025年第三季度单季销量为114.35万吨，同比增长0.1% [5] - 2025年第三季度单季吨价为4263元/吨，同比增长1.4% [5] - 核心大单品U8预计延续双位数增长，全国化进程稳健推进 [5] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率达47.19%，同比提升2.1个百分点 [6] - 2025年第三季度单季毛利率达50.15%，同比提升2.2个百分点 [6] - 2025年第三季度税金及附加/销售/管理费用率分别为7.86%/13.80%/10.06%，同比优化 [6] - 2025年前三季度净利率为15.32%，同比提升3.5个百分点 [6] - 2025年第三季度单季净利率达16.17%，同比提升2.8个百分点 [6] - 成本控制见效，2025年前三季度吨成本为2030元/吨，同比下降0.8% [6] 股东回报与现金流 - 公司宣布上市以来首次前三季度利润分配方案，拟每10股派现1元（含税） [6] - 合计派发现金红利约2.82亿元，占前三季度归母净利润的16% [6] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年收入增速分别为4%/4%/4% [7] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为45%/18%/14% [7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.54/0.64/0.73元 [7] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为23倍/20倍/17倍 [7] - 预测毛利率将从2024年的40.72%持续提升至2027年的45.09% [11] - 预测销售净利率将从2024年的7.20%持续提升至2027年的12.42% [11]