投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5][8][112] 核心观点 - 嘉友国际为国内跨境多式联运行业龙头，通过陆港联动构筑护城河，亚非双核驱动业绩成长 [5][7] - 公司持续完善物流网络布局，提升运营效率，推进降本增效，收入与盈利能力有望持续提升 [7][10][112] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.73/14.22/16.40亿元，对应市盈率分别为14.4倍/12.9倍/11.2倍 [6][8][112] 公司基本情况 - 公司成立于2005年，实控人为韩景华和孟联，合计持股39.70% [7][19] - 2021年引入紫金矿业作为战略投资者，截至2025年一季度，紫金矿业合计持股17.26% [7][19] - 公司总市值为183.18亿元，总股本为1,368.01百万股，资产负债率为29.17% [3] - 2024年公司实现营业收入87.54亿元，同比增长25.14%，归母净利润12.76亿元，同比增长22.88% [6][7] 业务板块分析 - 供应链贸易服务：2024年收入57.53亿元，同比增长29.70%，毛利润7.63亿元，同比增长46.12%，毛利率13.27%，是公司核心收入来源 [7][32][77] - 跨境多式联运综合物流服务：2024年收入24.48亿元，同比增长22.22%，毛利润7.49亿元，同比增长31.55%，毛利率30.59% [7][32][56] - 陆港项目服务：2024年收入4.94亿元，同比增长16.42%，毛利润2.84亿元，同比增长7.31%，毛利率高达57.46% [7][32][100] 增长驱动因素 - 中亚节点突破：公司成功将中蒙口岸运营经验复制至中亚，霍尔果斯口岸海关监管场所已投运，并与乌兹别克斯坦国家铁路集装箱运输公司签订合作备忘录 [7][57] - 核心矿区增量：与蒙古奥尤陶勒盖公司签订5+2年期物流总包合同，OT矿预计2025年产量增长50%，2026年甘其毛都铁路通车将提升外运能力 [7][62][68] - 非洲网络深化：卡萨项目进入产能爬坡期，车流量稳步增长；后续迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚及莫坎博项目落地将释放增量收益 [7][88][104] 关键财务预测 - 营业收入：预计2025-2027年分别为91.69亿元、96.29亿元、101.89亿元，同比增长4.75%、5.02%、5.82% [6][9][111] - 归母净利润：预计2025-2027年分别为12.73亿元、14.22亿元、16.40亿元，同比增长-0.28%、11.74%、15.33% [6][9][111] - 每股收益：预计2025-2027年分别为0.93元、1.04元、1.20元 [6][112]