投资评级与核心观点 - 报告对平高电气维持"买入"投资评级 [1][7] - 目标价为22.80元人民币 [5][7] - 核心观点：国内输变电设备招标强劲，特高压储备线路充足，公司收入与订单结构有望持续改善，叠加公司提质增效不断深化，看好公司盈利能力有望持续提升 [1] 财务业绩表现 - 2025年Q1-Q3实现营收84.36亿元，同比增长6.98%；归母净利润9.82亿元，同比增长14.62%；扣非净利润9.77亿元，同比增长15.13% [1] - 2025年Q3单季度营收27.40亿元，同比下滑3.63%，环比下滑13.98%；归母净利润3.18亿元，同比下滑1.83%，但环比增长3.63% [2] - Q3业绩同比下滑主要受百万伏产品交付节奏影响 [2] - 2025年Q3毛利率为25.84%，环比提升4.28个百分点；净利率为12.41%，环比提升2.01个百分点 [2] - 2025年Q1-Q3整体费用率为10.39%，同比下降0.15个百分点，其中研发费用率同比提升0.68个百分点至4.46% [2] 行业环境与公司订单 - 2025年1-8月中国电网基本建设投资完成额3796亿元，同比增长14.0% [4] - 2025年1-4批输变电设备招标金额达681.9亿元，同比增长22.9% [4] - 特高压项目第四次设备招标采购发布，主要需求来自蒙西-京津冀、藏粤工程，预计第四次招标金额或超150亿元 [3] - 前4批特高压招标合计金额有望达到190亿元（2024年全年招标金额为261.6亿元） [3] - 公司750千伏GIS实现平高电气、平芝公司"双主体"中标，市场份额有望维持高位 [4] - 公司成功研制国际首台800千伏80千安断路器，推动大容量高压开关技术进步 [4] 盈利预测与估值 - 下调公司2025-2027年归母净利润预测至12.60亿元、15.46亿元、17.51亿元，对应EPS为0.93元、1.14元、1.29元 [5] - 基于可比公司2026年Wind一致预期PE均值为20倍，给予公司2026年20倍PE估值 [5] - 根据盈利预测，公司2025-2027年营业收入预计分别为134.15亿元、148.66亿元、159.85亿元 [11]